1Q24 業績符合我們預期
公司公佈1Q24 業績，實現營業收入50.6 億元，同比-46%，環比-31%；歸母淨利潤-4.4 億元，扣非後的歸母淨利潤-2.5 億元，符合我們預期。
一是鋰鹽價格下行的背景下，營業收入環比下降。1Q24 公司營業收入環比下行幅度較大，我們認爲可能主要由於報告期內鋰鹽價格整體下行，根據亞洲金屬網，1Q24 鋰鹽價格爲10.1 萬元/噸，環比-26%。
二是生產成本下降帶動毛利率提升，減值計提較爲充分。1Q24 公司的營業成本爲47.5 億元，環比-34%，毛利率爲6.2%，環比+4.8ppt。公司在4Q23 的存貨減值計提較爲充分，我們認爲前期高價精礦庫存的逐步消化是生產成本下降的主要原因。
三是投資收益對利潤形成支撐。1Q24 公司實現投資收益2.6 億元，主要來自Mt Marion 鋰礦和一里坪鹽湖的投資，一季度Mt Marion 鋰礦折SC6 的銷售價格爲1048 美元/噸，環比基本持平，但是受到船期影響折SC6 的精礦銷量僅5.2 萬噸，環比-13%。
發展趨勢
上游資源佈局進入收穫期，自有礦供給有望逐步釋放。我們認爲2024 年公司上游資源項目集中投產，有望逐步貢獻供給增量，一是Cauchari 鹽湖一期4 萬噸碳酸鋰項目已經於2023 年上半年完成建設，當前處於爬坡中，公司預計2024 年該項目有望逐步達到設計產能。二是Goulamina 鋰礦項目一期規劃50.6 萬噸鋰精礦產能，公司在年內增加項目持股實現並表，公司規劃2024 年有望正式投產。三是Mariana 鹽湖已經於2022 年底開始灌注滷水，基礎設施建設正在順利推進，項目規劃2 萬噸氯化鋰產能，公司計劃將在2024 年底前產出首批產品。四是蒙金礦業已經完成一期60 萬噸/年的採選工程建設，從2024 年開始逐步產出鋰雲母精礦，配套冶煉廠貢獻碳酸鋰供給。
盈利預測與估值
我們維持2024 年和2025 年盈利預測不變。當前股價對應A 股2024/2025年24.4 倍/19.8 倍市盈率，對應H 股2024/2025 年13.8 倍/10.7 倍市盈率。考慮到公司自有資源投產有望帶來量增和資源自給率的提升，我們維持A 股和H 股“跑贏行業”評級和目標價不變，較當前股價分別有40%和55%的上行空間，對應2024 年34.2 倍和21.2 倍市盈率。
風險
鋰鹽價格超預期下行；鋰礦價格維持高位；資源項目進展低於預期。