23 年業績承壓，自由現金流改善趨勢持續。公司發佈2023 年年報及24 年一季報：23 年實現營收39.56 億元（同比-13.4%），實現歸母淨利潤6.29 億元（同比-15.5%）；24Q1 實現營收8.05 億元（同比-22.65%）、歸母淨利潤1.39 億元（同比-18.60%）。在建項目減少工程利潤收縮、項目轉運增加管理費用、信用減值損失等影響，公司營收業績承壓。由於國補及垃圾處理費結算週期延長，23 年公司經營性現金流淨額同比-19.2%至9.78 億元。伴隨投資見頂帶動投資性現金淨流出額（23 年爲6.89 億元）大幅收窄，自由現金流改善趨勢持續。
在運產能超4 萬噸/日，運營收入佔比達79%。23 年固廢處理業務（運營）、PPP 項目建設服務分別實現營收31.40、8.15 億元，佔比爲79%、21%。2023 年至今公司新增投產5400 噸/日，截至24 年3 月底在運產能突破4 萬噸/日。公司23 年垃圾處理量1344.68 萬噸（同比+18.0%），實現發電量47.26 億度（同比+11.5%）。公司23 年噸發電量、噸上網電量分別爲351 度/噸、290 度/噸。
股利支付率提升至33%，對應A 股/H 股股息率爲2.3%/7.0%。公司2023 年每股派息0.15 億元（稅前），分紅總額約爲2.09 億元人民幣（22 年同期爲1.67 億元），股利支付率達33.22%（22 年同期爲22.45%），對應股息率約爲A/H 股2.3%、7.0%。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲7.13/7.90/8.06 億元，對應A 股PE 爲13.5/12.2/12.0 倍。參考可比公司給予2024 年15 倍PE，對應合理價值7.67 元/股，參考公司AH 股溢價比，對應H 股合理價值3.02 港幣/股，均維持“買入”評級。
風險提示。新訂單獲取低預期、補貼發放低預期、政策變動風險等。