公司於4 月26 日發佈2023 年年報和2024 年一季報，2023 全年實現營收35.36億元，同增22.58%，歸母淨利潤9.11 億元，同增25.17%，扣非淨利潤8.67億元，同增29.36%。23Q1 營收12.68 億元，同增17.55%，歸母淨利潤3.62億元，同增20.43%，扣非淨利潤3.51 億元，同增21.87%，公司營收與業績持續高增，盈利水平仍保持增長趨勢，看好公司成長性，維持買入評級。
支撐評級的要點
渠道擴張+精準營銷推動線上線下保持快速增長。2023 全年公司實現營收35.36 億元，同增22.58%，歸母淨利潤9.11 億元，同增25.17%，在內需弱復甦背景下仍維持高速增長，彰顯品牌強勁增長動能。分渠道看，直營渠道營收23.95 億元，同增34.55%，公司把握國內高端運動市場風口，繼續聚焦品牌力提升，打造高品質差異化產品，同時繼續擴張門店數量，直營門店淨增28 家至607 家，保持了穩健的擴張節奏。加盟渠道營收9.18億元，同比減少2.07%，加盟渠道門店數量同增36 家至648 家。線上方面，公司積極佈局各大電商平台，加大廣告投放，並施行精準營銷策略，推動營收增長16.08%至1.95 億元。
24Q1 收入業績維持高增速，彰顯品牌強勁增長動能。24Q1 公司實現營收12.68 億元，同增17.55%，歸母淨利潤3.62 億元，同增20.43%，當前國內需求仍處於弱復甦過程，公司營收業績維持高增速，彰顯較強的品牌力以及產品力。
盈利能力仍在上升趨勢中，現金流穩健增長。公司注重產品結構升級，不斷推出有競爭力的新品，產品價格帶有所上移，2023 年毛利率/淨利率提升1.21pct/0.54pct 至78.61%/25.76%。24Q1 公司盈利能力繼續提升，毛利率/淨利率同比提升0.32pct/0.68pct 至76.03%/28.55%。公司費用率整體維持穩健。24Q1 存貨週轉天數同降40 天至200 天，公司加強供應鏈管理能力，存貨週轉效率持續優化。24Q1 經營性現金流同增7.34%至5.44億元，淨現比爲1.50，現金流情況良好。
產品、渠道優化+持續提升品牌力，未來仍有較大成長空間。公司從自身品類優勢出發，開啓以品類引導品牌的發展戰略，持續加大科技創新和專利研發力度，打造有國際競爭力的產品。公司堅持輕奢品牌定位，多渠道佈局培養年輕消費客群，提升品牌影響力，並通過收購國際奢侈品牌打造多元品牌矩陣，進一步豐富產品風格，打開市場空間。同時拓展高爾夫獨立門店，打造多維成長曲線，未來仍有較大成長空間，期待業績持續高增。
估值
當前股本下，我們預計2024 至2026 年EPS 分別爲2.08/2.47/2.93 元；PE分別爲14/12/10 倍，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
渠道擴張不及預期，消費復甦不及預期，新品牌運營情況不及預期。