事件
2023年4月20日，公司發佈2023年年報。2023年度，公司實現營收40.68億元，同比增長6.03%；實現歸母淨利潤-5.51 億元。2023年4月24日，公司發佈2024年一季報。2024年一季度，公司實現營收13.26億元，同比增長41.28%；實現歸母淨利潤1.46億元，同比增長125.55%。
減值風險出清，自有產品增速顯著，拐點已現。2023年，公司實現歸母淨利潤-5.51 億元，主要與資產減值損失大幅增加、研發費用增加、政府補助減少等因素相關。由於 F-627全球市場競爭格局變化、競品價格下降，計提無形資產減值準備8.48億元；2023年公司研發加大投入，1類生物創新藥、生物類似藥及1類中藥在研項目持續推進，研發費用3.12億元，同比增長64.24%。2023年公司醫藥自有產品（含進口）實現主營業務收入 24.31億元，同比增長 19.64%，其中國內部分實現營業收入20.10億元，同比增長21.72%，國內醫藥自有（含進口）產品分類別來看，中成藥、化藥、生物藥及其他類同比2022年增速分別爲5.92%、40.71%、45.54%、28.95%，公司自有產品線豐富，依託精細化營銷及專業學術化推廣，增速顯著。公司2024年一季度新增及原有醫藥自有產品（含進口）完成市場初步佈局，新引進醫藥品種銷售額、醫藥自有產品銷售額及新增醫藥自研品種銷售額均有上升，營業收入及利潤同比高速增長。公司減值風險逐步出清，24年一季度自有產品表現亮眼，利潤端回升幅度相比收入端更加顯著。
步入創新收穫期，多措並舉提升研發效率。（1）2023 年，公司首個自主研發 I 類大分子創新生物藥億立舒獲得 NMPA 和 FDA 批准上市。此外， 億立舒納入中國國家醫保目錄及美國國家綜合癌症網絡（NCCN），爲產品商業化進程打下基礎。（2）在研項目F-652 治療慢加急性肝衰竭完成中國II 期（劑量探索性研究）臨床試驗的研究，數據顯示F-652 在乙肝併發ACLF 的病人中安全性和PK/PD 特徵良好，同時也表明F-652 能產生比現有治療手段更顯著或者更重要臨床療效的趨勢，達到預期目標；2023 年F-652 治療重度酒精性肝炎（AH）適應症國內取得II 期臨床批件，海外方面FDA 完成對臨床方案審核，目前處於II 期臨床試驗批件審核階段。（3）公司2023 年獲硫酸長春新鹼注射液、丁甘交聯玻璃酸鈉注射液（國內總經銷）、重酒石酸去甲腎上腺素注射液、鹽酸去氧腎上腺素注射液、鹽酸多巴胺注射液和氯法拉濱注射液等9 個產品上市批准。中成藥方面，公司繼續推進1.1 類中藥新藥斷金戒毒膠囊Ib 期患者臨床研究和4 個經典名方中藥製劑的研究工作。截至2024 年4 月20 日，公司完成了複方銀花解毒顆粒在兒童流行性感冒（風熱證）III 期的臨床試驗超過150 例的入組工作；麻芩消咳顆粒獲新加坡中成藥註冊批文，該產品爲公司繼獨家產品複方銀花解毒顆粒後第二個實現海外註冊的中藥核心產品。
投資建議
公司醫藥自有品種增速亮眼，研發管線逐步進入收穫期，產品結構持續優化，圍繞 “小、尖、特”及“可快速實現銷售”進行差異化佈局；海外市場不斷開拓，積極構建新發展格局。我們預計公司 2024-2026 年營業收 入 分 別 爲48.90/57.80/68.74 億元，同比增長20.21%/18.19%/18.92%；歸屬於上市公司股東的淨利潤分別爲5.07/6.97/8.30 億元，EPS 分別爲0.41/0.57/0.68 元 。 當 前 股 價 對應 2024-2026 年 PE 分 別 爲30.95/22.53/18.92。維持“買入”評級。
風險提示
包括但不限於：行業政策風險，研發不及預期風險，原材料價格波動風險，國際化經營風險，商譽減值風險，交易事項存在不確定性等。