事件：公司發 布2023 年年報及2024 年一季報。2023 年實現營業收入349.32億元（+15.04%），歸母淨利潤115.82 億元（+20.56%），扣非淨利潤114.34 億元（+20.04%），經營性現金流110.62 億元（-8.89%）。2023Q4 實現營業收入76.28 億元（+7.90%），歸母淨利潤17.48 萬元（+16.15%），扣非淨利潤17.48億元（+14.88%）。2024Q1 實現營業收入93.73 億元（+12.06%），歸母淨利潤31.60 億元（+22.90%），扣非淨利潤30.37 億元（+20.08%），經營性現金流28.65億元（+114.85%）。
生命信息與支持：已步入全球引領行列，短期供需波動不改穩健成長。2023年實現營業收入152.52 億元（+13.81%），其中微創外科增長超30%，硬鏡系統國內市佔率升至第三。1）國內：2023H1 一度受以ICU 病房擴容爲主導的醫療新基建活動拉動，但醫療行業整頓展開以來，國內下半年招投標採購活動推遲，疊加Q4 醫療專項債發行暫緩致醫療新基建項目推進節奏放慢，公司國內生命信息與支持業務增長有所放緩；2）海外：除2023Q1 產能傾斜國內以外，2023Q2 起國際市場產能供應恢復，且隨着海外採購需求復甦，公司下半年生命信息與支持業務海外收入增長超20%。我們認爲，公司生命信息與支持業務未來有望繼續保持平穩快速增長，主要基於：①行業整頓推遲的設備採購需求仍有待持續釋放；②據公司公告，國內新基建商機仍超200 億元，未來兩年預計繼續積極貢獻業務增長；③公司產品競爭力已達全球一流水平，高端客戶群加速滲透，海外市場佔有率仍有巨大提升空間。
體外診斷：國內外裝機進展順利，中大型客群加速突破。2023 年實現營業收入124.21 億元（+21.12%）。1）國內：受益於3 月以來國內常規診療量的迅速恢復，血球、生化、發光儀器及流水線裝機順利，國內預計全年實現較高速增長，其中血球BC-7500 裝機超2,000 臺（該系列2023 年貢獻收入超10 億元）、化學發光新增裝機超2,000 臺（高速機佔比近6 成），化學發光在國內份額位列第四。2）海外：以併購和自建方式加快本地平台化能力建設進度，中大樣本量客戶滲透速度持續加快，2023 年全年成功突破超100 家第三方連鎖實驗室，併成爲拉美第一大實驗室DASA 獨家血球供應商。我們預計體外診斷業務高速增長有望延續，主要基於：①高研發投入推動重磅儀器、試劑新品上市，持續拓寬業務邊界；②公司在IVD 領域技術與進口品牌差距持續縮小並有望快速追平、甚至超越，產品競爭力與日俱增；③“邁瑞智檢”爲醫學實驗室提供物聯升維IT 智慧管理方案，綜合競爭優勢進一步增強。
醫學影像：市場份額進一步提升，高端產品快速滲透。2023 年實現營業收入70.34 億元（+8.82%），其中超高端型號增長超20%。1）國內：醫療行業整頓致下半年增長放緩，但公司憑藉強產品競爭力及高合規體系，躍升爲國內超聲市場行業第一廠商；2）海外：儘管中低端超聲採購需求低迷，但由於公司海外高端市場投入力度加大，實現超高端型號增長25%以上的亮眼表現，超聲業務躋身全球第三地位。我們認爲，未來公司醫學影像業務增長驅動力主要在於：①國產替代背景下公司作爲頭部廠商，市場份額有望進一步提升；②超高端產品的相繼推出，助力公司實現高端客群加速突破；③持續完善個性化需求定製數智化整體解決方案，提升全球客群滲透率和品牌粘性。
2024Q1：海外業績增速較爲亮眼，國內業務有望逐季改善。1）國內：由於同期高基數、招投標活力尚未完全恢復，公司整體業務實現個位數增長，預計隨着基數變化及推遲需求釋放，國內業務有望呈現逐季改善態勢； 2）海外：
2024Q1 整體增長近30%，其中發展中國家增長超30%，三大產線均實現快速增長，受益於高端客戶群突破和市場份額提升，全年海外增長趨勢有望延續。
外延併購強化邁瑞戰略版圖，助力公司進一步向全球龍頭邁進。2024 年4月29 日，公司發佈《關於取得深圳惠泰醫療器械股份有限公司控制權的公告》，正式宣佈通過深邁控及其一致行動人珠海彤昇合計持有惠泰醫療1,645.56 萬股股份（佔總股本24.61%），持有表決權比例24.61%，取得惠泰醫療控制權。
復盤邁瑞歷次併購經歷（海肽、DiaSys 等），我們認爲其併購思路切合自身戰略發展方向，並與全球行業龍頭髮展經驗存一定共性。心血管器械是醫療器械中關鍵賽道，多家海外頭部廠商均在此領域重點佈局，且該業務通常貢獻較高業績收入。公司此次通過併購惠泰實現心血管領域的高調切入，或將在很大程度上助力公司進一步向全球醫療器械行業頭部地位發起衝擊。
投資建議： 邁瑞是國內產品最全、銷售實力最強的醫療器械龍頭企業，高端化、多元化、全球化的發展戰略有助於公司成長爲全球醫療器械龍頭，未來十年內海外業務將成爲公司增長的主要動力。考慮到公司已實現惠泰醫療並表，我們維持公司2024 年20%以上增長的收入預測，對應2024-2026 年歸母淨利潤分別爲140.20/169.59/204.42 億元，同比增長21.04%/20.96%/20.54%，EPS 分別爲11.56/13.99/16.86 元，當前股價對應2024-2026 年PE 爲26/22/18 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：國內體外診斷試劑集採大幅降價的風險、國內醫療設備訂單放量不達預期的風險、海外銷售進展不及預期的風險、新產品研發進度不達預期的風險。