盈利预测及评级：预计 2024-2026 年公司实现营收236.22/268.00/313.92亿元，同比增长10.1%/13.5%/17.1%；归母净利润28.79/33.26/39.77 亿元，同比增长17.2%/15.5%/19.6%。基于公司制剂、原料药多轮驱动，创新布局稳步推进，维持“买入”评级。業績摘要：2023 年全年公司實現營業收入214.54 億元（+12.69%），歸母淨利潤24.56 億元（+44.03%），扣非歸母淨利潤23.66 億元（+43.77%）；實現毛利率52.43%（-0.09pcts），淨利率12.34%（+3.39pcts），銷售費用率20.74%（-4.09pcts），管理費用率5.32%（+0.44pcts），研發費用率9.06%（-0.37pcts），財務費用率1.09%（-1.43pcts）。公司收入穩健增長，主要受益於輸液產品持續豐富及結構優化、原料藥中間體價格恢復以及和MSD 合作項目收入增加，同時降本增效措施成效顯著，銷售費用及財務費用得到有效控制。
製劑管線持續豐富，原料藥需求回暖。2023 年公司仿製藥共45 項獲批上市（首仿/首家10 項），62 項申報生產，在強化腸外營養、感染領域現有優勢的同時，持續豐富糖尿病、呼吸系統等領域產品佈局；同時，輸液產品結構持續優化，密閉式輸液佔比提升4.25pct。此外，受益於終端市場需求恢復，公司主要原料藥中間體產品實現量價齊升，2023 年抗生素中間體原料藥收入48.43 億元，同比增長23.78%。
創新佈局即將迎來收穫期。公司創新管線有序推進，2023 年共3 項NDA 獲藥監局受理，6 項臨床研究獲批准開展。其中，核心產品SKB264 單藥治療晚期或轉移性TNBC 的NDA 獲藥監局受理，並納入優先審評程序，同時一線晚期TNBC、二線及以上HR+/HER2-乳腺癌及EGFR 突變NSCLC 三個適應症已啓動3 期臨床，截至目前SKB264 已獲4 個突破性療法認定，差異化優勢顯著。隨着在研管線持續推進，公司創新佈局即將迎來收穫期。
盈利預測及評級：預計 2024-2026 年公司實現營收236.22/268.00/313.92億元，同比增長10.1%/13.5%/17.1%；歸母淨利潤28.79/33.26/39.77 億元，同比增長17.2%/15.5%/19.6%。基於公司製劑、原料藥多輪驅動，創新佈局穩步推進，維持“買入”評級。
風險提示：產品價格變動風險，市場競爭加劇風險，行業政策變動風險