事件：公司發佈2023 年年度業績報告，2023 年實現營業收入301.20 億元（-15.29%，經調整，下同）；實現歸屬於上市公司的淨利潤22.66 億元（+18.67%），扣非淨利潤23.59 億元（+41.73%）；實現基本每股收益爲0.102 元（+18.74%）。2024 年Q1 業績，實現營收73.21 億元（+3.58%），歸母淨利潤4.67 億元（+11.41%），扣非淨利潤4.71 億元（+12.04%）。
煤炭板塊2023 年量增價減盈利保持穩健，在建煤礦項目進展順利。煤炭板塊2023 年實現營業收入124.18 億元（-9.30%），營業成本62.32 億元（+16.04%）。產量方面，實現原煤產量1297.23 萬噸（+17.58%），精煤產量328.99 萬噸（-2.30%）；銷量方面，2023 年公司銷售原煤1299.37萬噸（+17.98%），實現銷售精煤327.60 萬噸（-3.27%）。2023 年煤炭銷售價格較同比下降，公司自產商品煤售價爲697 元/噸（-18.20%），自產商品煤成本爲312 元/噸（-9.79%），自產商品煤實現噸煤毛利385 元/噸（-33.35%），毛利率達到55.25%（-7.31pct）。一季度公司原煤產銷量爲239.52/237.42 萬噸，同比增長0.49%/-1.79%，繼續保持穩健。公司當前擁有15 座在產煤礦，總產能規模爲1710 萬噸/年，在建的陝西海則灘動力煤煤礦2023 年項目建設進展順利，計劃 2026 年三季度具備出煤條件，2027 年實現達產。
原材料成本下降電力板塊業績大幅扭虧，煤電一體化優勢凸顯。2023 年公司電力板塊營業收入167.11 億元（+6.28%），營業成本爲149.26 億元（-11.18%）。實現發電量373.49 億千瓦時（+4.16%）；銷量方面，銷售電量353.91 億千瓦時（+4.10%）。電力銷售單價爲0.47 元/千瓦時（+2.09%），生產電力成本爲0.42 元/千瓦時（-14.68%），毛利率爲10.68%（+17.55pct）。公司電力業務受原材料煤炭價格同比下降影響，相較於去年同期實現了扭虧，煤電一體化優勢凸顯。
加速新能源儲能領域轉型，深耕全釩液流電池新型儲能技術。公司聚焦全釩液流電池全產業鏈，2023 年公司6000 噸/年高純五氧化二釩選冶生產線（一期3,000 噸/年）已於2023 年6 月底如期開工建設，一期項目預計2024 年四季度投產。釩電池生產項目上，公司所屬張家港德泰儲能裝備有限公司1000MW 全釩液流電池儲能裝備製造基地（一期300MW）已於2023 年6 月開工建設，一期項目預計 2024 年四季度投產。加快推進儲能領域轉型的發展，積極探索儲能發展新方向，深耕產業鏈上下游環節，有望提高公司核心競爭力以及長期盈利能力。
盈利預測以及投資評級：預計公司2024 年-2026 年歸母淨利潤分別爲26.7/27.7/28.4 億元，當前股價對應PE 爲11.1/10.7/10.5 倍。考慮到公司爲煤電一體化經營，業績保持穩健，維持公司增持評級。
風險提示：宏觀經濟增長不及預期；煤價大幅下降；煤炭產銷不及預期以及在建項目進展緩慢等。