核心觀點
23 年營收、歸母淨利潤同增11.5%、21.4%，傳統業務穩健增長，無主燈、新能源等新業務高增。24Q1 營收同比+14.06%、歸母淨利潤同增+26.3%，主要得益於原材料價格下降、供應鏈的精細化管理以及採購優勢等。24Q1 公司毛利率42.2%/+5pct、淨利率爲24.4%/+2.4pct。後續展望，1）電連接和LED 業務受益於產品升級和渠道深化佈局；2）無主燈、新能源充電槍/樁等業務空間廣闊，3）海外市場提供增量部分。
事件
公司發佈2024 年一季報：24Q1 營收38.03 億元/+14.06%，歸母淨利潤9.29 億元/+26.27%，扣非歸母淨利潤8.18 億元/+26.73%；經營活動現金流淨額15.19 億元/+5.52%，EPS（基本）爲1.05元/股，ROE 加權爲6.22%/+0.46pct。
公司發佈2023 年年報：2023 年營收156.95 億元/+11.46%，歸母淨利潤38.70 億元/+21.37%，扣非歸母淨利潤37.03 億元/+27.51%；經營活動現金流淨額48.27 億元/+57.86%，EPS（基本）爲4.36 元/股，同比+21.45%，ROE（加權）爲29.20%/+1.32pct。
公司擬每10 股派發現金紅利31 元（含稅）並以資本公積金轉增0.45 股。
簡評
24Q1 營收穩健增長，原材料成本下降+採購環節降本+精益降本助力業績高增。24Q1 營收同比+14.06%，保持穩健增長，預計轉換器增長穩健，無主燈、新能源等新業務繼續高增。24Q1 歸母淨利潤同增+26.3%，主要得益於原材料價格下降、供應鏈的精細化管理以及採購優勢等。24Q1 公司毛利率42.2%/+5pct、淨利率爲24.4%/+2.4pct。
2023 年傳統業務穩健增長，無主燈、新能源等新業務高增。23年營收、歸母淨利潤分別同增11.5%、21.4%，其中：1）電連接：
23 年公司電連接營收73.87 億元/+4.77%，得益於順應年輕化、高端化、智能化趨勢進行產品系列創新升級，預計價格提升爲主要驅動力；2）智能電工照明：23 年營收79.02 億元/+15.37%,公司牆開業務重點聚焦基礎產品下沉、高端產品（如蝶翼開關）、智能產品，LED 照明業務中基礎光源不斷豐富和擴展產品線、無主燈業務在公牛和沐光雙品牌助推下快速發展；3）新能源：2023 年新能源業務營收3.80 億元/+148.64%，公司圍繞新能源汽車充電槍/樁和儲能佈局持續完善，聚焦C 端和B 端消費者公司不斷完善產品佈局；儲能端，公司佈局了針對歐洲市場的家庭儲能以及針對國內市場的工商業儲能。截至2023 年末，公司累計開發終端網點1.7 萬家、B 端累計開發運營商客戶1500 餘家。
盈利能力持續優化，營銷投入加大助力品牌建設。23 年公司毛利率43.2%/+5.2pct，其中電連接、智能電工照明、新能源毛利率40.9%、45.8%、34.2%，分別同比+6.6、+3.9、+1.8pct。23 年銷售、管理、研發、財務費用率分別爲6.8%、4.0%、4.3%、-0.7%，同比+1.1、+0.4、+0.1、+0.1pct。銷售費用率提升主要系公司加大品牌升級及新品推廣費用。23 年公司淨利率24.7%/+2pct。24Q1 銷售、管理、研發、財務費用率分別爲7.4%、4.2%、4.5%、-0.7%，同比+1.0、+0.2、+0.7、-0.1pct。
發佈新一期激勵計劃和特別人才持股計劃，進一步調動員工積極性。公司發佈《2024 年限制性股票激勵計劃》，擬以53.74 元/股向共888 位核心管理人員及核心骨幹一次性授予243 萬股限制性股票，考覈目標分別爲2024、2025、2026、2027 年的營業收入或淨利潤不低於前三個會計年度的平均水平且不低於前兩個會計年度的平均水平的110%。公司同時發佈《2024 年特別人才持股計劃》。有望進一步調動員工積極性、提振長期信心。
展望2024 年，公司將繼續圍繞智能生態、新能源、國際化三大戰略，預計轉換器保持穩健、智能電工照明業務持續增長，無主燈和新能源等新業務貢獻長期增長動力。公司將圍繞：1）智能生態：電連接業務作爲公司現金牛業務基本盤，將持續圍繞消費者需求和使用場景創新；智能電工照明業務圍繞家裝消費升級需求，加快構建以智能無主燈爲核心的前裝生態，大力推動裝飾渠道旗艦店與新零售模式建設，預計有望保持較好增長；2）新能源業務：公司微淘新能源汽車槍、樁業務將不斷優化現有產品線；儲能業務將全面佈局家儲生態、進一步探索開發國內工商儲產品線；3）國際化：公司主要是將新能源業務推向發達國家，快速構建涵蓋光儲充的家庭能源解決方案；新興國家業務將繼續秉持以電連接爲核心的多品類發展戰略；跨境電商將跟隨線下海外業務發展的步伐觸達對應國家。
投資建議：預計2024-2026 年公司營收177.8、200.8、226.4 億元，同比+13.3%、+13.0%、+12.8%，預計歸母淨利潤爲44.4、50.6、57.4 億元，同比+14.8%、+13.9%、+13.5%，對應PE 爲23X、21X、18X，維持“買入”評級。
風險提示：1）市場競爭加劇的風險：民用電工領域市場競爭充分，參與者既有國內的衆多企業，又有國際知名品牌，同時其中的轉換器、牆壁開關插座等產品作爲未來智能家居的重要控制入口，也吸引了許多實力雄厚的新企業加入競爭行列。未來，民用電工及照明行業預計將保持較爲激烈的競爭狀態，市場競爭格局的演變存在不確定性，如公司不能適應新的競爭形勢，不能鞏固和擴大原有競爭優勢，將會面臨市場份額損失的風險。
2）新業務發展不達預期的風險：在鞏固和擴大原有競爭優勢的同時，公司圍繞電動汽車充電場景、家庭裝修場景，開拓了充電槍/樁、無主燈、斷路器、浴霸、智能門鎖、智能晾衣機、智能窗簾機等新興業務，但考慮到相關領域發展趨勢、市場競爭、消費偏好變化等不確定性因素，不排除未來新業務存在發展不達預期的可能性。3）原材料價格上漲對於業績影響的風險：公司生產所需要的原材料主要爲銅材、塑料、組件、五金件、包材、電子件等，原材料採購價格與銅材、塑料等大宗商品價格存在一定相關性。原材料的採購價格對公司主營業務成本存在較大影響。