外销占比提升略影响毛利率，整体盈利稳定。外销收入大幅增长导致收入结构变化，公司单季度毛利率同比-0.80pct 至24.42%，销售/管理/研发费用率分别变动-0.13pct/-0.19pct/0.07pct 至10.94%/1.72%/1.75%，归母净利润率同比-0.09pct 至8.73%。公司發佈24Q1 業績。公司24Q1 實現收入53.78 億元，同比8.38%，歸母淨利潤4.70 億元，同比7.23%。
內銷穩健，外銷景氣度仍高。公司24Q1 增長約8%，收入延續穩健增長態勢。
由於公司23Q1 外銷大幅下滑導致去年同期外銷收入基數較低，因此我們判斷公司外銷仍延續23Q3 以來的高速增長。根據我們測算，若按照內銷收入增長0%測算，則公司24Q1 外銷收入增長44%，若按照內銷收入增長2%測算，則公司24Q1 外銷收入增長36%。公司外銷景氣度仍高，收入增速遠高於內銷。
外銷佔比提升略影響毛利率，整體盈利穩定。外銷收入大幅增長導致收入結構變化，公司單季度毛利率同比-0.80pct 至24.42%，銷售/管理/研發費用率分別變動-0.13pct/-0.19pct/0.07pct 至10.94%/1.72%/1.75%，歸母淨利潤率同比-0.09pct 至8.73%。
盈利預測及投資建議。展望2024 年，我們認爲公司外銷在高基數的背景下仍舊有望實現增長，內銷憑藉品類拓展實現持續增長，降本增效提升盈利能力。我們預期公司2024-2026 年實現EPS 2.91 元、3.16 元、3.42 元，同比增長7.8%、8.4%、8.2%。考慮到公司持續進行品類拓展實現穩健增長且公司治理優秀多年維持高分紅，參照可比公司估值水平，給予公司2024 年20-22倍PE 估值，對應合理價值區間爲58.2-64.02 元，“優於大市”評級。
風險提示。SEB 訂單轉移不及預期，內銷市場競爭激烈。
