盈利预测与估值。我们预计公司2024-26 年归母净利润分别7.5 亿元、8.2亿元、9.1 亿元，分别同比增长48%、9%、11%。参考可比公司康泰生物、智飞生物，2024 年PE 分别19.1 倍、7.9 倍。公司狂犬疫苗仍在持续放量，诺如疫苗进入全球临床阶段，我们给予公司2024 年11~14 倍P/E，合理价值区间61.56~78.35 元，给予“优于大市”评级。2023 年營收持續放量，經營現金流明顯改善。公司2023 年營收15.8 億元，同比增長9%，歸母淨利潤5.1 億元，同比下降15%，扣非歸母淨利潤5.4億元，同比下降0%，經營現金流5.7 億元，同比增長194%。
24Q1 收到1350 萬美元首付款。公司3 月26 日收到HilleVax 支付的1500萬美元首付款，其中淨收款額1350 萬美元。公司2024Q1 營收3.1 億元，同比增長12%，歸母淨利潤1.5 億元，同比增長42%，扣非淨利潤1.5 億元，同比增長58%，經營現金流9859 萬元，同比增長484%。
六價諾如疫苗攜手HilleVax 全球創新。公司於2024 年1 月6 日與HilleVax簽署《獨家許可協議》，公司授權HilleVax 在除中國（含港澳臺）以外地區對重組六價諾如病毒疫苗及其衍生物進行開發、生產與商業化，交易金額包括首付款1500 萬美元，最高2.555 億美元的開發里程碑和銷售里程碑款項，以及實際年淨銷售額個位數百分比的特許權使用費。本次海外授權有助於推進重組六價諾如病毒疫苗國內外的研發、生產及商業化的進程，把產品快速推向全球，構建重組六價諾如病毒疫苗海內外市場，爲全球患者提供優質的疫苗產品，也凸顯了公司領先的研發創新實力，以及研發管線的得當佈局。
盈利預測與估值。我們預計公司2024-26 年歸母淨利潤分別7.5 億元、8.2億元、9.1 億元，分別同比增長48%、9%、11%。參考可比公司康泰生物、智飛生物，2024 年PE 分別19.1 倍、7.9 倍。公司狂犬疫苗仍在持續放量，諾如疫苗進入全球臨床階段，我們給予公司2024 年11~14 倍P/E，合理價值區間61.56~78.35 元，給予“優於大市”評級。
風險提示。應收賬款、存貨減值風險，二倍體狂犬疫苗放量放緩風險，諾如疫苗研發風險。
