一季度經營穩健，維持“買入”評級
公司發佈2024 年一季報，24Q1 公司實現營收1403.32 億，同比+5.14%，歸母淨利潤30.45 億，同比+0.79%，扣非歸母淨利潤30.21 億，同比+1.32%。
一季度利潤增速慢於收入增速主要原因是：1）毛利率有所下滑；2）24Q1合營聯營企業投資收益下降致投資淨收益2.85 億元，同比下滑36.54%，應收款項規模增加以及賬齡結構變化導致信用減值損失15 億元，同比增加35.98%，資產減值損失4.2 億元（上年同期爲損失0.11 億元）。我們預計公司24-26 年實現歸母淨利潤148、169、196 億，對應PE 分別爲6.07/5.29/4.58，維持“買入”評級。
盈利能力略有下滑，費用率同比有所改善。
2024Q1 公司實現毛利率11.79%，同比-0.41pct。期間費用率降低0.97pct至7.06%，其中銷售、管理、財務、研發費用率分別爲0.23%、3.01%、1.54%、2.27%，同比分別+0.03、+0.08、-1.16、+0.09pct，財務費用率同比大幅降低的主要原因是一季度匯兌收益爲-80.21 萬元（上年同期爲99.62 萬元）致財務費用下降-40.12%。綜合影響下淨利率爲2.86%，同比-0.04pct。24Q1公司CFO 淨流出390.03 億元，比上年同期多流出60.4 億元，收現比、付現比分別爲96.23%、113.33%，同比分別+8.66pct、+17.9pct。
能源電力板塊新籤合同持續高增，水利板塊有望受益行業景氣度提升24Q1 公司新籤合同3311.18 億元，同比+2.71%。分業務來看，能源電力、水資源與環境、城市建設與基礎設施、其他業務新籤合同分別爲1987.56、534.27、695.35、94 億元，同比分別+26.51%、+6.27%、-34.27%、+2.24%。
分地區來看，境內新籤合同2779.08 億元，同比+3.74%，境外新籤合同532.1億元，同比-2.33%。我們認爲在水利基建投資景氣高增疊加23 年四季度增發的萬億國債分配下達有望推動水利板塊高增長，公司水利業務有望充分受益。今年一季度，全國實施水利項目2.35 萬個、在建規模4.7 萬億元，落實水利建設投資7787 億元，同比+93.3%，完成水利建設投資1933 億元，同比+4.4%，爲歷史同期最多。今年2 月底前，財政部將一萬億元增發國債資金全部下達到地方。從一季度數據看，增發國債資金重點投向的城鄉社區支出、農林水支出、災害防治及應急管理支出同比分別增長12.1%、13.1%、53.4%，均實現了兩位數增長。
風險提示：電力基建投資放緩、回款壓力較大、政策不及預期。