事件：4 月29 日，公司發佈2024 年一季報，實現營業收入15.52 億元，同比增長0.42%；歸母淨利潤3.90 億元，同比增長11.46%；扣非歸母淨利潤3.86 億元，同比增長10.88%。
業務結構持續優化，資本開支有所降低：1Q24，公司實現歸母淨利潤同比增長11.46%；毛利率37.22%，同比增長3.58pct，或由於公司項目運營及設備銷售收入佔比提升，業務結構進一步優化，整體毛利率取得進一步改善；實現經營活動產生的現金流量淨額7.28 億元，同比增長148.97%，主要是三峯卡萬塔業務結構變化導致設備現金流入增加，EPC 分包現金流出減少所致；購置固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金爲2.20 億元，同比下降37.85%；投資活動產生的現金流量淨額-2.40 億元，相較於2023 年同期，淨流出減少1.79 億元。資本開支有所降低，公司的高分紅潛力進一步增強。
固廢運營穩步推進，開啓國內、國際“雙輪驅動”：截至2023 年底，公司在手垃圾焚燒發電產能合計61250 噸/日，全資及控股項目設計產能44200 噸/日中有4250 噸/日尚處於在建/籌建/未建階段，隨着相關產能逐步投運疊加產能爬坡，預計公司項目運營收入佔比有望進一步提升，資產結構將持續優化。乘“一帶一路”東風，2023 年子公司三峯卡萬塔簽署供貨合同14 項，設計處理能力合計約1.2 萬噸/日，公司海外市場業績加速提升，開啓國內、國際“雙輪驅動”的新階段。
投資建議：公司回款持續優化，現金流充沛；焚燒產能有序投運，運營收入佔比進一提升；海外市場取得突破，開啓國內、國際“雙輪驅動”。根據業務經營狀況， 維持對公司的盈利預測， 預計公司24/25/26 年EPS 分別爲0.78/0.85/0.90 元/股，對應2024 年4 月29 日收盤價PE 分別爲10/9/9 倍，維持公司2024 年12 倍PE，目標價9.36 元/股，維持“謹慎推薦”評級。
風險提示：項目建設與投運進度不及預期；行業增速放緩風險；納入國補目錄速度放緩風險；大固廢業務發展不及預期風險。