24Q1 國聯證券實現營業收入1.7 億,同比-74%,環比-61%;歸母淨利潤虧損2.2 億,同比轉虧;ROE(未年化)爲-1.23%,同比下滑2.45pct;經營槓桿4.6 倍,延續抬升趨勢。
總體概覽:自營拖累,淨利轉虧。24Q1 公司實現營業收入1.7 億,同比-74%,環比-61%;歸母淨利潤虧損2.2 億,同比轉虧。一季度末,總資產932 億,較上年末+7%,歸母淨資產179 億,較上年末+1%。ROE(未年化)爲-1.23%,同比下滑2.45pct;經營槓桿4.6 倍,延續抬升趨勢。自營成業績主要拖累項,資管/ 經紀/ 投行/ 信用/ 自營業務佔主營業務比重分別爲88%/67%/48%/-17%/-93%。
收費類業務:經紀表現弱於市場,投行承壓依舊,資管穩健。(1)經紀表現弱於市場。24Q1 經紀業務淨收入1.1 億,同比-3%,環比-13%。全市場日均股基成交額10217 億,同比+3.0%,環比+8.3%。預計公司股基市佔率下行。
此外,基市需求不振、基金新發節奏偏慢,權益震盪影響基金保有量,亦對代銷業務形成拖累。(2)投行承壓依舊。24Q1 投行業務收入0.8 億,同比-13%,環比+23%。24Q1 債券承銷金額129.6 億,同比+6%,環比-7%,市佔率同比上行0.02pct 至0.47%,行業排名從34 上升至30。(3)資管穩健,基金子並表提振同比表現。24Q1 資管收入1.4 億,同比+350%,環比-5%。同比高增主要因爲國聯基金並表;同比小幅下滑因爲年初權益震盪,影響非貨基金淨值。一季度末,國聯基金資產淨值1187 億,同比+8%,環比+4%;非貨基金同比+27%,環比-1%。此外,費率下行,亦影響資管收入。
資金類業務:衍生品波動自營轉虧,信用規模縮減收入下滑。(1)衍生品波動衝擊,自營轉虧,但偶發風險無礙公司正常經營。24Q1 自營虧損1.5 億。
預計爲年初權益類衍生品波動衝擊較強之故,此類風險偶發,伴隨市場回暖,相關金融產品估值損失衝回,總體不會影響公司後續經營發展。一季度末,交易性金融資產454 億,較上年末+16%,其中,其他權益工具41 億,較上年末+15%,預計公司加配高股息資產;衍生金融資產25 億,較上年末+43%。
(2)信用規模縮減收入下滑,支出持續正增,淨利息收入轉虧。24Q1 淨利息收入轉虧,虧損0.3 億。業務規模收縮,拖累利息收入,24Q1 利息收入3.1 億,同比-14%。融出資金規模97 億,較上年末-4%;買入返售金融資產51.5 億,較上年末-3%。自營加槓桿產生的債券利息支出擠佔毛利空間,24Q1利息支出3.4 億,同比+9%,環比+8%。
國聯和民生整合進入實質階段,或成爲中央金融工作會議以來券商市場化併購首單成功案例。整合完成後,國聯證券依靠國聯集團股東資源,立足財管、固收等自身強勢業務,在民生證券投行業務優勢加持下,有望躋身行業第一梯隊,成爲準頭部券商。
投資建議:維持“強烈推薦”評級。公司管理層繼續銳意進取,併購民生證券進入實質階段,兌現併購式跨越發展成長性。雖然短期面臨衍生品業務波動拖累業績,但專業的管理團隊和業務隊伍仍然值得相信。我們預計公司24/25/26 年歸母淨利潤分別爲7.8 億/9.3 億/11.1 億,同比+16%/+19%/+20%。
維持公司目標價14.22 元,維持強烈推薦評級。
風險提示:政策力度不及預期、市場波動加劇、公司市佔率提升不及預期等。