公司一季度業績受剝離地產業務導致出現較大變動。公司2024Q1 實現營收8.91 億元/yoy-29.99%，歸母淨利潤0.59 億元/yoy-54.35%，扣非歸母淨利潤0.52/yoy+242.48%。去年同期公司進行第一批地產業務剝離，剝離產生的1.27 億投資收益導致今年歸母淨利同比下滑較大；而扣非歸母淨利潤大幅增長主要由於化妝品業務利潤增加及去年同期地產業務虧損影響所致。
化妝品核心業務板塊持續發力。化妝品板塊2024Q1 實現營收5.44 億元/yoy+15.12%，毛利率爲62.19%/-0.67pct，主要由於線下渠道毛利率較低，同時公司加大費用管控帶動淨利率水平有所提升。其中璦爾博士實現收入2.94 億元/yoy+20.63%，通過提升搖醒精華、閃充品線等高毛利產品銷售佔比，並在自播打造“護膚教練”人設型直播間，達播深度綁定核心產出達人，帶動銷售提升。頤蓮實現收入2 億元/yoy+17.45%，聚焦“中國高保溼”話題內容破圈，藉助中國高保溼哈爾濱首站活動等，提升品牌曝光量。藥品板塊2024Q1 實現營收1.09 億/yoy-23.25%，毛利率54.90%/yoy-1.50pct，去年同期爲政府提供相關防疫藥品導致整體基數較高。原料添加劑板塊2024Q1實現營收0.84 億元/yoy+10.26%，毛利率爲29.74%/yoy-0.72pct。公司調整銷售戰略，提升毛利較高的化妝品級透明質酸銷售佔比，積極開發原料藥業務海外市場，並通過抖音、快手等平台提升口服產品銷量，帶動營收增長。
受房地產剝離影響導致財務指標變動較大。盈利能力方面，2024Q1 公司毛利率/淨利率分別同比+11.45pct/-3.91pct，毛利率大幅提升主要由於低毛利率的房地產業務剝離所致；2024Q1 銷售/管理/研發費用率分別同比+11.12pct/-0.54pct/+1.34pct，由於相關房地產開發業務減少，化妝品等業務銷售規模增加，帶動銷售費用率大幅上行。營運能力方面，公司2024Q1存貨週轉天數同比下降2820 天， 經營性現金流淨額爲0.38 億元/yoy-59.91%，發生較大變動均系去年同期剝離地產業務所致。
風險提示：宏觀環境風險，新品推出不及預期，行業競爭加劇。
投資建議：一季度作爲公司業務調整梳理完成後的第一個完整季度，公司業績整體實現穩健發展，並在產品不斷迭代升級、渠道持續擴張下，聚焦以核心化妝品業務爲主的大健康板塊佈局。而公司管理架構的調整到位和賬面現金的充足準備，將爲企業未來優化激勵措施和相關資本外延奠定基礎。考慮到公司醫藥業務收入受行業下行影響較大，同時原料端競爭激烈，毛利率下滑， 我們下調2024-2026 年歸母淨利潤至3.43/4.14/4.77 （ 原值爲3.71/4.43/5.09 億元），對應PE 爲25/21/18 倍,維持“買入”評級。