投資要點:
事件:公司發佈2023 年年度報告和2024 年一季報。2023 年公司實現營業收入749.57 億元,同比增長5.15%,實現歸母淨利潤106.24 億元,同比增長17.91%,符合我們的預期。公司擬分紅0.195元/股(含稅)。2024 年第一季度公司實現營業收入179.88 億元,同比增長0.53%,實現歸母淨利潤30.59 億元,同比增長1.18%,基本符合我們的預期。
裝機空窗期核電上網電量小幅提升,一季度低發無礙全年增長。公司全年綜合電價由2022 年的0.4226元/度降至2023 年的0.4193 元/度。總售電量爲1974.5 億千瓦時,同比增長5.6%,其中核電機組上網電量爲1744.58 億千瓦時,同比增長0.72%。2023 年雖無新增核電機組投運,但在運機組同比能力因子提升0.1 個百分點至93.3%,效率提升帶動全年上網電量小幅增長。一季度受機組大修同比增加影響,1Q24 公司核電機組上網電量爲408.88 億千瓦時,同比下降3.17%。季度波動不影響全年整體發電效率,下半年漳州一號投產後有望支撐全年核電電量穩定增長。
2023 年公司新增4 臺覈准機組並推進11 臺在建核電機組項目,爲增產提供長效支撐。2023 年公司新增4 臺覈准機組,分別爲遼寧核電1、2號機組和金七門核電1、2 號機組。自2019 年至2023 年,公司累積覈准機組臺數達15 臺,覈准數量保持第一梯隊。從投產節奏來看,2024-2027 年公司核電機組將分別投產1、1、2、5 臺,核電裝機持續加速保障公司長週期維度內利潤的穩定提升。
降息週期下財務公司財務費用壓力減輕,1Q24 降費趨勢延續。未來幾年公司在建機組規模龐大,資本開支強度較高,2024 年公司投資計劃總額高達1215.52 億元。爲了減輕財務成本壓力,2023 年,公司通過高息債務置換等方式,實現財務費用同比下降10.35%至73.02 億元。近年來我國5年LPR持續下降,有望持續降低融資成本,助力公司長期釋放業績彈性。1Q24,公司財務費用繼續同比下降1.89 億元至16.86 億元,看好公司全年費用控制能力進一步增強。
新能源發電規模高增,發行REITs 有望優化公司資產結構。2023 年公司新能源在運裝機容量達1851.59 萬千瓦,同比增長44.76%;發電量達233.82 億度,同比增長66.44%,佔比超10%。2023年新能源運營平台中核匯能淨利潤29.41 億元,同比增長51.6%。新能源仍具巨大發展潛力,根據2023 年年報,公司控股新能源在建項目972.75 萬千瓦,其中風電275.48 萬千瓦、光伏697.27 萬千瓦,另控股獨立儲能電站在建 65 萬千瓦。4月26 日,公司發佈關於中核匯能權益型並表類REITs發行方案的公告,擬以中核匯能新能源爲底層資產募集不超過人民幣75 億元的資金。我們認爲該舉有望盤活存量資產,並可優化公司整體財務結構。隨着裝機規模高速增長,新能源作爲公司第二增長曲線,將穩定貢獻增量業績。
盈利預測與評級:結合公司2023 年年報及2024 年一季報,考慮到上網電價有小幅下降,我們小幅下調公司2024-2025 年歸母淨利潤預測爲113.18、128.48 億元(原值爲118.13、130.50 億元),並增加2026 年歸母淨利潤預測爲134.29 億元。當前股價對應的PE 分別爲15、13、13 倍。維持“買入”評級。
風險提示:新能源新增裝機進度不及預期,電價下行風險