事件：

4 月29 日，中信银行发布2024 年一季报，实现营业收入537.7 亿，同比增长4.7%，实现归母净利润191.9 亿，同比增长0.2%；24Q1 年化加权平均净资产收益率为12.57%，同比下降1.29pct。

点评：

低基数作用下营收增速明显改善，减值计提力度提升拖累盈利增长。公司24Q1 营业收入、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为4.7%、5.6%、0.2%，营收、拨备前利润增速较2023 年分别提升7.3、10.9pct，归母净利润增速较2023 年下降7.7pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速-4.5%、27.6%，较2023 年分别提升0.2、25pct；信用减值损失/营业收入、成本收入比分别为31.3%、27%，较上年同期分别变动3.7、-0.6pct。拆分盈利同比增速结构，非息、规模扩张为主要贡献分项，分别拉动业绩增速20.9、8.4pct。从边际变化看，1）业绩增速回暖主要受益于：① 净息差负向拖累收窄；② 投资收益贡献大幅提升；③ 公司加大各项费用管控，费用负向拖累小幅收窄；2）业绩拖累项主要包括：① 规模扩张贡献下降；② 拨备由正贡献转为负贡献。

重点领域贷款延续高增，按揭贷款投放转暖。24Q1，公司单季新增生息资产规模209 亿，同比少增1318 亿，余额同比增速较年初下降1.7pct 至3.7%。

1）从生息资产投放结构来看，1Q 新增贷款、金融投资（不含交易性金融资产，下同）、同业资产规模分别为840 亿、-465 亿、-166 亿，其中贷款、同业资产同比分别少增1092 亿、755 亿，金融投资则同比少减529 亿；贷款余额同比增速4.4%，较年初下降2.3pct。

2）从信贷投放结构来看，贷款少增主要受票据拖累，企业贷款投放占主导，按揭贷款投放延续回暖。具体而言：① 企业端：1Q 企业贷款新增2078 亿，同比少增36亿。其中，绿色贷款、制造业中长期贷款分别新增412 亿、199 亿，同比分别少增30 亿、10 亿；余额同比增速分别为32.2%、24.8%，远高于一般贷款增速。在“均衡投放”政策指引下，开年企业贷款投放节奏有所放缓，但仍维持较高景气度，重点领域贷款仍延续高增；②零售端：1Q 零售贷款新增256 亿，同比少增105 亿；结构上按揭贷款、经营贷、信用卡分别新增63 亿、209 亿、-111 亿，其中按揭贷款同比多增156 亿。零售信贷扩张仍依赖于经营贷，按揭贷款投放有所转暖；③票据：1Q 减少1495 亿，同比多减951 亿，构成信贷主要拖累项。

存款增长相对乏力，NCD 净融资力度加大。公司1Q 新增付息负债-333 亿，同比少增2659 亿，余额同比增速较年初下降3.5pct 至2.3%；从新增付息负债结构来看，1Q 新增存款、应付债券、同业负债规模分别为189 亿、2234 亿、-2756 亿，其中存款、同业负债同比分别少增3206 亿、2363 亿，应付债券同比多增2911 亿；NCD净融资2486 亿，同比增加3013 亿；存款余额同比增速为-0.4%，较年初下降6.3pct。

进一步考察存款结构，公司存款、零售存款分别新增-95 亿、284 亿，同比分别少增2676 亿、530 亿。在年初工资奖金发放、公司对企业端高成本实施压降等背景下，企业存款增长相对乏力。

24Q1 净息差较2023 年下降8bp 至1.70%，主要受资产端拖累，负债成本有所改善。24Q1，公司净息差披露值为1.70%，较2023 年收窄8bp；测算生息资产收益率，付息负债成本率分别为3.78%、2.16%，较2023 年分别下降15bp、4bp。从资产端来看，受存量按揭利率下调、存量贷款滚动重定价等因素影响，贷款定价承压下行，预估存量按揭利率下调影响生息资产收益率5bp 左右；从负债端来看，或主要受益于：一是公司持续对高成本负债实施压降，二是前期存款挂牌利率下调红利于今年集中释放。

投资收益支撑非息收入走强，非息收入占比较上年同期提升6pct 至35%。公司24Q1 非息收入同比增长27.6%至188 亿，增速较2023 年提升25pct。其中，净手续费及佣金收入同比下降2%至84 亿，增速较2023 年提升10.7pct，受资本市场波动加剧、银保渠道“报行合一”等因素影响，手续费收入延续负增长，但降幅明显收窄；净其他非息收入同比增长68.5%至104.3 亿，增速较2023 年提升41.8pct。24Q1 债市利率明显走低，带动债券估值收益实现较好增长，24Q1投资收益、公允价值变动损益分别实现81.5 亿、19.7 亿。其中，投资收益同比增加49.6 亿，构成净其他非息走强的主要驱动力量。

资产质量总体稳健，风险抵补能力维持高位。24Q1 末，中信银行不良贷款余额656.4 亿，较年初增加8.4 亿，不良贷款率为1.18%，较年初持平；关注贷款余额为894.9 亿，较年初增加28.2 亿，关注率为1.6%，较年初提升3bp；不良+关注率合计为2.78%，较年初提升2bp。拨备方面，1Q 计提信用减值损失168.5亿，同比增加26.5 亿，信用减值损失/平均总资产（年化）为0.74%，同比提升9bp；拨备余额为1364 亿，较年初增加18.7 亿；拨备覆盖率为207.8%，较年初提升0.2pct；拨贷比为2.44%，较年初下降1bp，风险抵补能力维持高位。

受可转债转股、RWA 增速放缓影响，各级资本充足率明显提升。截至24Q1 末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为9.69%/11.44%/13.61%，较年初分别提升69/69/68bp。公司各级资本充足率有所提升，主要由于：① 公司大股东中信金控于3 月29 日将其持有的264 亿中信转债转换为公司A 股普通股，转股数为43 亿股，带动各级资本充足率提升约39bp；② 1Q 末RWA 增速为3.2%，较年初下降3.3pct，资本消耗有所减轻。

盈利预测、估值与评级。公司2023 年拟每10 股派发现金股息3.56 元，对应分红比例为28%，较上年持平；当前股价对应股息率为5.2%。中信金控对所持中信转债实施转股有助于减轻公司资本压力，当前CET1 安全边际相对充裕，达1.7pct，叠加公司ROE 与RWA 增速匹配度明显提升，不排除2024 年分红比例抬升至30%可能，股息率具备进一步抬升空间；另一方面，中信转债目前仍有134 亿待转股，占发行总量的34%。中信转债目前转股价为6.1 元，公司当前股价距离强赎价还有15%左右空间，预计公司后续仍有较强的业绩释放诉求，增强内源性资本补充能力的同时推动可转债转股。维持公司2024-2026 年归母净利润预测为688/716/741 亿，当前股价对应2024-2026 年PB 估值分别为0.54/0.50/0.46 倍，维持“增持”评级。

风险提示：如果宏观经济超预期下行，可能增加大额风险暴露的潜在风险。