2024Q1 公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为18.34/0.80/-0.07/2.8 亿元、同比增长23.45%/-4.51%/-109.76%/转正；非经主要为非流动资产处置收益（23Q1/24Q1 分别为0.12/1.11 亿元）；我们分析扣非亏损主要由于Q1 接单为Q4 签约，价格仍处于较低水平，从而利润修复尚不明显，但Q1 棉价见底企稳，预计Q2 盈利能力改善；经营性现金流高于归母净利主要由于存货减少以及应付增加。

分析判断:

我们分析收入增长，主要由于销售数量增长带动。

净利率降幅低于毛利率，主要由于资产处置收益增加以及管理费用率下降。24Q1 毛利率为5.89%、同比下降7.42PCT，我们分析主要由于消化高价棉库存影响、价格尚未恢复以及去年同期存在存货减值冲回影响；净利率为4.38%、同比下降1.28PCT；扣非净利率为-0.4%，同比下降5.2PCT。24Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.63%/4.51%/1.08%/2.07%、同比提升-0.20/-2.02/0.11/0.02PCT。24Q1 投资净收益占比下降1.45PCT至2.51%；公允价值变动损失占比提升1.54PCT 至0%；资产处置收益占比提升5.23PCT 至6.06%；所得税/收入增加1.33PCT 至1.56%。

库存持续改善。24Q1 末存货为46.37 亿元、同比下降16%、环比下降2%。存货周转天数为244 天、同比减少135 天、环比减少43 天。24Q1 末应收账款为6.54 亿元、同比增长52%、环比增长6%。应收账款周转天数为31 天、同比增加4 天、环比增加3 天。24Q1 末应付账款为3.43 亿元、同比增长83%、环比增长55%。应付账款周转天数为15 天、同比减少2 天、环比持平。

投资建议

我们分析，（1）随着下游需求逐步复苏、前期高价库存消化、海外棉价在Q1 上涨带动纱线行业价格上涨（进口棉价价格指数/纱线价格指数上涨5%/3%），预计公司在Q2 有望迎来利润拐点；（2）长期来看，公司份额提升逻辑未变，越南布局重要性越加凸显，公司扩产也仍在持续。维持24-26 年收入预测76.56/83.38/90.20亿元； 维持24-26 年净利预测5.61/7.59/8.79 亿元，对应24-26 年EPS0.37/0.51/0.59 元。2024 年4 月29 日收盘价5.75 元对应PE 分别为15/11/10X，维持“买入”评级。

风险提示

棉价波动风险；欧美通胀导致需求下滑风险；汇率波动风险；系统性风险。