核心觀點:
業績符合預期,24 年Q1 利潤端提速增長。公司發佈23 年年報及24年一季報,23 年實現收入225.88 億元(yoy+13.59%)、歸母淨利潤14.12 億元(yoy+11.90%)、扣非歸母淨利潤13.62 億元(yoy+10.92%)。
單季度來看,公司23Q4 實現營業收入67 億元(yoy+2.47%)、歸母淨利潤4.13 億元(yoy-5.81%)、扣非歸母淨利潤3.95 億元(yoy-9.25%);24Q1 實現營業收入59.71 億元(yoy+13.39%)、歸母淨利潤4.07 億元(yoy+20.89%)、扣非歸母淨利潤3.99 億元(yoy+24.26%)。2023 年度公司向全體股東每股分紅0.50 元(含稅),每10 股轉增2 股。
門店穩健擴張,門診統籌醫保藥房快速拓展。23 年公司淨增門店2982家, 其中自建/ 併購/ 加盟/ 遷址/ 關閉門店數量分別爲1613/559/1024/61/153 家。截至2023 年底公司共有門店13250 家(直營店10624 家、加盟店2986 家),直營門店中醫保定點門店佔比87.39%。截至2023 年底,公司擁有院邊店675 家,DTP 專業藥房305家,雙通道醫保門店246 家,開通門診統籌醫保門店已超4200 家,有效承接處方外流。24 年Q1 公司淨增門店670 家,截至24 年Q1,公司共有門店13920 家(直營10763 家,加盟670 家)。
加盟業務快速發展。分業務板塊來看:(1)公司零售業務/批發業務23年分別實現收入201.85 億元(yoy+12%)/18.92 億元(yoy+39.23%),加盟業務快速發展。(2)公司中西成藥/中藥/非藥品23 年分別實現收入170.95 億元(yoy+15.93%)/21.80 億元(yoy+23.30%)/28.03 億元(yoy-2.30%),毛利率分別同比-0.45/+0.33/-6.02pct。
盈利預測與投資建議。預計24-26 年業績分別爲EPS1.76/2.19/2.70 元/股,對應PE24.46x/19.61x/15.95x。我們維持公司合理價值53.8 元/股的觀點不變(對應24 年PE 爲31x),維持“買入”評級。
風險提示。競爭格局惡化;集採等政策風險;處方外流進展不達預期。