本報告導讀：
海南核心流量入口優勢顯著，看好自貿港建設帶來成長空間。
投資要點：
投資建議業 績略低於預期，考慮前期去地產化成果顯著，Q1推進節奏有所放緩，下調公司2024-2026 年EPS 分別爲0.10（-0.01）/0.11（-0.02）/0.13（-0.03）元；參考同行業可比公司估值，給予2024 年高於行業平均的36xPE，維持目標價4.00 元，下調評級至謹慎增持。
業績簡述：2024Q1 營收11.93 億元/同比-5.28%，歸母淨利潤2.19 億元/同比-5.97%，扣非歸母淨利潤1.19 億元/同比-39.71%。歸母淨利率18.3%/同比-0.1pct/環比+11.0pct。
營收下降主要受到地產業務結轉收入下降影響。地產業務方面，2024年1-3 月，公司房地產銷售項目簽約面積15,455.30 平方米，較上年同期下降 46.87%；簽約金額26,205.86 萬元，較上年同期下降47.28%。機場業務方面，2024 年1-3 月，公司旗下機場起降架次42516架次/同比-8.11%，旅客吞吐量736.17 萬人次/同比+2.96%，貨郵吞吐量42461 噸/同比+2.95%。
Q1 毛利率同比下降，非經常性損益增厚歸母利潤。2024Q1 公司毛利率46.0%/同比-4.5pct/環比-11.1pct，銷售費用率2.8%/同比-0.3pct/環比-0.6pct，管理費用率13.8%/同比+0.6pct/環比+2.5pct，財務費用率4.5%/同比-3.8pct/環比-0.5pct。公司歸母淨利潤及扣非歸母淨利潤下降主要原因爲：一是公司第一季度營業成本整體有所增加；二是公司對參股單位的投資收益總額較去年同期有所下降；三是本期存在一次性確認的相關單位借款利息列支非經營性損益。
風險提示：政策落地不及預期；消費需求疲軟；行業競爭加劇。