核心觀點：
華夏銀行發佈23 年年報和24 年一季報，23A 和24Q1 營收增速分別爲-0.6%、-4.3%，PPOP 增速分別爲-5.6%、-8.6%，歸母淨利潤同比分別增長+5.3%、+0.6%，公司歷史包袱逐漸出清，24Q1 營收和PPOP負增長背景下，業績維持正增長，符合投資者預期。
亮點：（1）Q1 淨利息收入降幅較大，但撥備反哺和其他非息增長貢獻維持業績正增長。單季驅動因素看，24Q1 業績增長壓力顯著大於23Q4，淨利息收入同比減少9.3%（vs.23Q4:+7.3%），其他非息收入增長33.5%（vs.23Q4:+73.2%），減值損失同比減少18%，貢獻較大。
（2）資產質量繼續改善。3 月末不良貸款率爲1.66%，環比12 月末下降1BP；3 月末撥備覆蓋率161%，環比12 月末上升0.5PCT；關注貸款率環比持平，爲2.74%；測算不良新生成率0.98%，同比23Q1下降21BP，環比23A 下降31BP。23H2 不良貸款變化來看，不良貸款餘額環比下降18 億元，個人不良上升10 億元，公司不良下降27 億元，主要是製造業不良下降13 億元，製造業不良下降8 億元；區域來看，京津冀地區不良上升54 億元，中東部地區不良下降38 億元，長三角地區不良下降18 億元，東北地區不良下降13 億元；擔保方式看，主要是保證貸款不良下降22 億元。（3）信貸增長修復。24Q1 信貸增長999 億元，同比多增198 億元，增量高於23 年全年，同比增長2.4%（vs.23 年末增長1.6%）。
關注：（1）24Q1 淨息差環比降幅較大。公司披露23Q1、23H1、23Q1-3、23A、24Q1，淨息差分別爲1.95%、1.87%、1.87%、1.82%、1.62%，Q1 淨息差環比下降20BP。根據我們測算，24Q1 生息資產收益率和計息負債成本率分別較23Q4 變動-47BP 和-4BP，Q1 息差收窄主要是資產端收益率大幅下行，預計主要是貸款在生息資產中佔比下降，投資類資產收益率下行幅度較大。（2）Q1 存款增長放緩，同業負債大幅增長。24Q1 存款增長631 億元，同比少增559 億元，而同業負債（含NCD）增長344 億元，同比多增725 億元。
盈利預測與投資建議：資產負債表改善空間較大，零售轉型和資產負債結構調整有望系統性提高公司的盈利能力。預計24/25 年歸母淨利潤增速爲1.3%/3.0%，EPS 爲1.62/1.67 元/股，BVPS 爲18.81/20.16元/股，當前股價對應23/24 年PE 爲4.2X/4.0X，對應23/24 年PB 爲0.4X/0.3X。給予公司24 年0.4 倍PB，對應合理價值7.52 元/股，維持“買入”評級。
風險提示：（1）宏觀經濟超預期下行，資產質量大幅惡化。（2）消費復甦不及預期，存款定期化嚴重。（3）市場利率上行，交易賬簿浮虧。