1Q24 業績低於我們預期
公司公佈1Q24 業績：收入45.3 億元，由於公司並表信息集團，追溯調整後同比下降11.9%；歸母淨利潤7.7 億元，追溯調整後同比下降6.7%，低於我們預期，主要由於公司收費公路業務收入有所下滑。
發展趨勢
通行費收入同比下滑，投資板塊表現穩健。分板塊來看，1）路橋運營：
1Q24 實現通行費收入22.6 億元，同比下降12.2%。其中，核心路產濟青高速通行費收入同比下降14.4%，主要原因：①雨雪天氣較往年同期多；②2024 年春節小型客車免費9 天，較往年多2 天；③濟青中線通車分流。
2）投資運營：1Q24 實現投資收益3.2 億元，同比增長6.2%，增長穩健。
3）軌交集團：1Q24 年實現收入9.7 億元，同比下降14.2%，淨利潤0.66億元，同比下降22.7%。
改擴建及路網變化帶來短期業績承壓，中長期看好主業成長性。短期看，公司部分路產受到路網變化影響通行費收入有所下滑，且京臺高速齊濟改擴建項目和濟菏高速改擴建項目正在進行中，車流量受到一定負面影響。但參考過去公司濟青高速和京臺高速德齊段、濟泰段改擴建完成後對全線車流量的提振作用，同時調整收費標準，爲公司業績帶來較大增量貢獻，我們認爲隨着京臺高速齊濟段和濟菏高速通車（根據公司公告，濟荷高速今年底有望實現通車），中長期看公司業績有望實現進一步增長。
分紅政策穩健，保障股東合理回報。根據公司公告《山東高速股份有限公司未來五年（2020-2024 年）股東回報規劃》，未來五年分紅比例不低於60%，即使2020-2022 年受疫情影響業績承壓，公司保證了每股股利不下降，我們認爲公司穩健的分紅政策能夠有效保障投資者絕對收益。
盈利預測與估值
由於公司通行費收入增長低於預期，我們下調2024/2025 年淨利潤3.6%/4.0%至34.83 億元/38.24 億元。當前股價對應2024/2025 年12.4 倍/11.3 倍市盈率。維持跑贏行業評級和10.01 元目標價，對應13.9 倍2024年市盈率和12.7 倍2025 年市盈率，較當前股價有12.2%的上行空間。
風險
改擴建進度不及預期，經濟增速不及預期。