浙能電力發佈2023 年年報及2024 年一季報，2023 年實現歸母淨利潤65.20億元，同比+456.83%；1Q24 實現歸母淨利潤18.15 億元，同比+79.62%。
火電彈性充分釋放，業績持續改善。浙能電力發佈2023 年年報及2024 年一季報，2023 年實現營業收入959.75 億元，同比+19.68%；歸母淨利潤65.20億元，同比+456.83%；1Q24 實現營業收入200.24 億元，同比+13.45%；歸母淨利潤18.15 億元，同比+79.62%。2023 年公司擬每10 股派發現金紅利2.50 元，分紅比例51.42%，現金分紅金額33.52 億元。
用電量增長+新機組投產，帶動發電量高增。2023 年及2024 年第一季度，浙江省用電量分別同比增長6.78%、12.16%，均高於全國平均水平。受益需求增長，以及樂清電廠三期2 臺100 萬千瓦燃煤機組投產，公司2023 年/1Q24發電量分別爲1632.38/383.48 億千瓦時，同比增長7.4%/17.8%。其中，火電發電量分別爲1629.74/382.90 億千瓦時，同比增長7.3%/17.8%。
燃料成本下行提升盈利水平，投資收益增厚業績。受益於燃料成本下行，公司盈利水平明顯提升，2023 年整體毛利率達9.41%，同比+13.36pct；淨利率達8.23%，同比+12.73pct。其中，電力業務毛利率達7.41%，同比+15.76pct。
2023 年公司權益法覈算的長期股權投資收益爲42.36 億元，同比+45.0%，參股公司效益提升增厚業績。1Q24 秦港5500 大卡動力煤市場均價爲914.24元/噸，同比-20.75%，且有望維持較低水平，公司上半年業績同比有望進一步改善。
並表中來後，公司光伏業務快速增長。2023 年，公司光伏發電量2.51 億千瓦時（+70.3%），其中，中來股份貢獻了6172.78 萬千瓦時且全額上網。2023年中來股份實現營收122.59 億元，同比+28.01%；歸母淨利潤5.27 億元，同比+31.18%。截至2023 年底，中來股份具備年產3.2 億平方米背板產能，累計發貨超260GW，處於行業領先地位。公司並表中來佈局新能源，有望繼續發揮協同效應。
盈利預測與估值。公司享受浙江地區用電增速較高的優勢，煤價下降帶來參控股煤電企業效益提升，兩部制電價將進一步穩定煤電盈利能力；參股核電企業，投資收益對業績形成穩定支撐；並表中來發揮協同效應，全年業績高增可期。預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲78.39、86.02、91.85 億元，同比增長20.2%、9.7%、6.8%；當前股價對應PE 分別爲10.6x、9.6x、9.0x，維持“增持”評級。
風險提示：煤炭成本高於預期、上網電價波動、市場化交易進展不及預期、新能源項目進度滯後等。