投資要點：
Q1 收入符合預期，業績受遠期外匯合約影響。公司23 年實現營收146.47 億元，同比+7%；實現歸母淨利潤9.77 億元，同比+2%；實現扣非歸母淨利潤9.96 億元，同比-1%。其中，Q4 單季度實現營收38.92 億元，同比增長31%；實現歸母淨利潤2.41 億元，同比增長105%；實現扣非歸母淨利潤1.95 億元，同比增長181%。2024 年Q1 單季度實現營收34.74 億元，同比增長23%；實現歸母淨利潤1.73 億元，同比增長25%；實現扣非歸母淨利潤2.13 億元，同比增長132%。2023 年公司收入同比增長7%主要來自外銷業務的景氣回暖，歸母淨利潤增長系規模增長疊加降本增效帶來的同比提升，歸母與扣非口徑差異主要來自遠期外匯合約帶來的投資收益與公允價值變動損益。分紅方面，公司2023 年度擬每10 股派發現金紅利4 元（含稅），共派發現金股利3.27 億元，分紅率爲33.5%。
公司23 年收入業績超過我們預期，24Q1 收入符合預期，業績不及預期。
外銷快速放量，咖啡機貢獻成長。分地區看，2023 年公司外銷收入108.11 億元，同比+11.08%，內銷收入38.36 億元，同比-3.22%。海外小家電總體需求逐步修復，公司布藝清潔機、新型磨豆機等新品表現較好。公司外銷訂單顯著逐季改善，23H1 銷額同比下降14.4%，Q3-4 拐點到來，收入端增長迅速，逆轉年內下滑趨勢，24Q1 外銷訂單增長進一步加速，銷額增速預計爲30%。內銷廚小行業銷售壓力較大，根據奧維雲網數據，24Q1廚房小電銷售景氣仍低迷，多數品類呈下滑趨勢，空氣炸鍋、電壓力鍋、養生壺、破壁機、榨汁機行業銷額同比下滑32%/4%/5%/13%/11%，電飯煲、豆漿機同比+5%/31%，公司取得領先行業的增長，Q1 訂單額增速預計在7%左右。分產品看，23 年公司廚房電器/家居電器/ 其他產品分別實現收入98.98/24.90/19.41 億元， 同比+4.08%/20.41%/3.14%。分銷售模式看，公司ODM/自主品牌實現收入119.42/27.05億元，同比+10.42%/-6.11%。摩飛、東菱品牌銷售面臨一定壓力，百勝圖品牌處於高速發展的咖啡機賽道，銷售實現較快增長。
毛利率穩定提升，業績表現受費用影響。盈利能力方面，公司2023 年毛利率爲22.74%，同比+1.62pcts，受原材料成本下行、產品結構升級貢獻，業績表現受費用端影響，銷售費用增大投放主要爲品牌宣傳等，財務費用則主要受到匯兌影響。
盈利預測與投資評級。公司出口業務改善明顯，內銷表現穩健，咖啡機等品類開拓第二成長曲線，我們維持24-25 年盈利預測，預計可分別實現歸母淨利潤10.68/11.69 億元，新增26 年盈利預測12.58 億元，同比分別增長9%/9%/8%，對應當前市盈率分別爲13/12/11 倍。公司作爲西式小家電領先企業，在外銷景氣度顯著復甦、新業務逐漸放量的背景下，盈利能力有望逐漸修復，維持“買入”投資評級。
風險提示：原材料價格波動風險；匯率波動風險。