24Q1 中信建投實現營業收入42.9 億元，同比-36%，環比-12%；歸母淨利潤12.3 億元，同比-50%，環比-9%。年化ROE 爲5.24%，較23 年-3.4pct。經營槓桿4.22 倍，較往年小幅回落。
總體概覽：業績短期承壓，標籤業務遭遇發行趨緩衝擊。24Q1 公司實現營業收入42.9 億元，同比-36%，環比-12%；歸母淨利潤12.3 億元，同比-50%，環比-9%。一季度末，公司總資產5322 億元，較上年末+2%；歸母淨資產1031億元，較上年末+6%。年化ROE 爲5.24%，較23 年-3.4pct。經營槓桿4.22倍，較往年小幅回落。自營/經紀/投行/資管/信用/其他業務佔主營業務比重分別爲40%/33%/12%/7%/4%/3%，分別同比-3/+10/-7/+5/-4/-1 pct。
收費類業務：經紀、投行繼續承壓，資管主動管理轉型持續。（1）市佔率、費率下行，拖累經紀收入。24Q1 經紀業務收入12.5 億元，同比-7%，環比+1%；全市場日均股基成交額10217 億，同比+3%，環比+8%。預計公司股基市佔率下行、基市低迷拖累代銷業務。（2）投行監管趨嚴，債券發行節奏偏慢，投行收入繼續下滑。投行業務收入4.5 億元，同比-59%，環比-50%；24Q1 IPO 金額7.92 億，同比-95%，市佔率3.54%；再融資金額9.18 億，同比-97%，市佔率1.49%；債券承銷金額2604 億，同比-10%，環比-30%，市佔率9.43%，行業排名維持第2。（3）主動管理轉型持續，基數效應影響環比表現。24Q1 資管收入2.8 億，同比+76%，環比-24%。一季度末，中信建投基金資產淨值合計784 億，同比+34%，環比+16%，其中固收類淨值增長貢獻最大，債基產品淨值同比+52%，環比+32%，可見公司主動管理轉型升級，增配債券類產品“吸金”，加之23Q1 資管低基數，實現同比高增。
而環比下行或爲24Q1 同比高基數影響所致。
資金類業務：投資收益率亮眼，信用收入下滑。（1）高基數影響同比表現，自營收益率預計領跑行業。24Q1 自營收入15.1 億，同比-40%，環比-15%。
高基數影響同比表現；環比下滑主要因爲年初權益市場超預期震盪。一季度末，交易性金融資產2256 億，較上年末+5%，其中，其他權益工具投資大幅增加至2.3 億（2023 年末爲0.7 億），預計爲自營增配高股息；同時，公司繼續發力非方向性投資，衍生金融資產55 億，較上年末+32%。根據測算，24Q1 公司自營投資收益率預計爲2.74%。（2）兩融規模收縮，信用規模下滑。24Q1 利息淨收入1.6 億元，同比-65%，環比-21%。年初市場低迷，風偏下降顯著，兩融業務收縮，拖累利息收入。融出資金規模539.6 億元，較上年末-4%；買入返售金融產品110.5 億元，較上年末-21%。
投資建議：維持“強烈推薦”評級。公司各項業務持續精進，管理層經驗豐富，ROE 長期冠絕傳統大型券商。公司投行短期承壓但無礙業務閃亮底色，财富管理轉型成效顯著，自營以固收投資爲主，衍生品業務穩中有進。展望後市，政策支持資本市場發展的態度堅決，市場情緒明顯修復，利好券商板塊。我們預計公司24/25/26 年歸母淨利潤73 億/81 億/86 億，同比+3.6%/+11.5%/+6.3%。公司目標價28.19 元，爲2024 年30 倍PE，空間約23%，維持強烈推薦評級。
風險提示：政策力度不及預期、市場波動加劇、公司市佔率提升不及預期等。