投資要點：
事件：公司發佈2023 年年報。2023 年公司營業收入19 億，同比增長27.7%，歸母淨利潤1.3 億，同比增長31.4%，扣非歸母淨利潤1.2 億，同比增長27.2%。單季度，23Q4營業收入5.7 億，同比增長25%，歸母淨利潤0.4 億，同比增長24.1%，扣非歸母淨利潤0.4 億，同比增長26.5%，收入符合預期，利潤低於預期。分紅方案爲每10 股派發1.9 元，佔23 年歸母淨利潤比重爲14%。
公司發佈24 年一季報，24Q1 公司營業收入4.6 億，同比增長8%，歸母淨利潤0.35 億，同比增長14.2%，扣非歸母淨利潤0.34 億，同比增長14%，收入低於預期，利潤略低於預期。
投資評級與估值：考慮到弱復甦及大客戶影響，略下調2024-25 年盈利預測，新增2026年，預測2024-26 年利潤分別爲1.7、2.1、2.5 億（前次24-25 年爲2.1、2.7 億），分別同比增長28%、24%、17%，當前股價對應2024-26 年PE 分別爲21x、17x、14x，給予餐飲鏈可比公司24 倍PE，目標市值41.4 億，較24 年4 月29 日收盤市值約16.2%上漲空間，維持買入評級。作爲中國最早深耕B 端速凍面米賽道，公司具有百勝中國T1供應商的品牌背書，未來有望受益於中國餐飲連鎖化率提升及渠道高粘性紅利。在直銷渠道上，公司將進一步拓展現有大客戶產品線，繼續開發其他連鎖類客戶；在經銷渠道上，扶持戰略經銷商做大做強，持續開發餐飲經銷商。對於產品規劃，公司將打造多個億元規模大單品矩陣，並逐步探索C 端產品。在渠道與產品雙輪驅動下，公司有望鞏固先發優勢並打開中長期成長空間。
23 年順利收官，24Q1 大B 客戶短期擾動。根據2023 年年報，分銷售模式，23 年公司直營與經銷分別實現收入7.8 億與11.2 億，分別同比增長49.9%與15.7%，其中公司對前三大客戶銷售收入分別爲4 億、1.3 億與0.68 億，分別同比增長68.5%、59.5%與43.1%，預計主要受益於低基數及頭部餐飲客戶快速恢復。分產品看，23 年公司油炸類/烘焙類/蒸煮類/ 菜餚類及其他收入分別爲8.7/3.6/3.7/2.95 億， 分別同比增長24.2%/29.2%/26.4%/38.6%，其中油炸類產品增幅低於公司整體，主因油條在覈心客戶的增速變緩，且核心單品芝麻球現有市場佔有率較高，增長空間有限。
根據2024 年一季報，24Q1 公司收入表現低於預期，其中預計小B 渠道銷售保持雙位數增長，而大B 渠道表現承壓，主因第一大客戶1）24Q1 同店收入承壓，2）去年同期部分單品促銷致高基數，3）爲降本增效，分散餐飲供應商，拖累千味單品銷售表現。展望2024年，大B 方面，因基數原因，短期內預計仍有擾動，但下半年爲銷售旺季，仍有望追趕全年增長節奏；小B 方面，是公司中長期增長的核心抓手，公司將在23 年團隊與經銷商的建設基礎之上，繼續聚焦大商深度服務，共同開拓餐飲終端，從而實現規模化效應。
23 年及24Q1 盈利能力穩定。根據2023 年年報，23 年公司毛利率爲23.7%，同比增長0.3pct。費用率方面，23年銷售/管理/研發/財務費用率分別爲4.7%/8.4%/1.1%/0.3%，同比+0.8/-0.9/+0.05/+0.2pct。23 年歸母淨利率爲7.1%，同比增長0.2pct，盈利能力保持穩定。
根據24 年一季報，24Q1 公司毛利率爲25.5%，同比增長1.5pct。費用率方面，24Q1 銷售/管理/研發/財務費用率分別爲5.9%/8.4%/1.1%/-0.1%，同比+0.8/+0.5/+0.2/-0.4pct。24Q1 歸母淨利率爲7.5%，同比增長0.4pct。展望2024 年，短期市場競爭有所加劇，公司一季度並未跟隨，從而利潤率同比略升；進入二季度，公司調整競爭策略，但依然將做好收入與利潤率的平衡，預計全年利潤率將保持穩定。
股價表現的催化劑：產品提價、客戶拓展超預期、新品表現超預期核心假設風險：下游需求不及預期、食品安全風險、原材料價格上漲