发展趋势1Q24 業績低於我們預期
公司公佈1Q24 業績：營收370.5 億元，同/環比-7.1/-16.2%，歸母淨利潤3.9 億元，同/環比-43.1/-59.8%，公司業績環比略有下滑。主要原因是1Q24 鋼鐵基本面修復偏弱，公司業績低於我們預期。
1）1Q24 行業景氣二次探底，購銷差價收窄致鋼鐵盈利能力承壓。公司1Q24 毛利率同比-1.5/-2.2ppt 至6.2%，主要是產業鏈價格大幅下行產生剪刀差，侵蝕鋼鐵行業利潤，我們模擬螺紋/熱軋噸鋼毛利（即時）同比-371/-292 元至-82/-184 元。2）期間費用率略有增長。1Q 期間費用率同/環比+0.2/+0.3ppt 至1.6%，其中管理費用率同/環比+0.1/+0.3ppt 至1.1%，銷售/財務費用率基本持平。3）資產結構保持穩健，經營性現金流改善。資產負債率53.29%，同/環比-0.02/+1.62ppt；經營現金流1.84 億元，同/環比分別增加23.3/36.1 億元，其中銷售商品提供勞務收到的現金/購買商品接受勞務支付的現金分別同比-19.7%/-32%，公司採購成本下降較明顯。
發展趨勢
核心資產競爭優勢仍顯著，短期盈利波動是危更是機。1）高附加值品種鋼份額逐年提升。2023 年品種鋼銷量/銷量佔比同比+6.0%/+3.6ppt 至1683萬噸/63.5%，我們看好公司盈利隨高端產品放量進一步改善。2）深耕細分領域市場，品牌認可度持續提升。23 年硅鋼一期&汽車板VAMA 二期順利投產，新增20 萬噸無取+9 萬噸取向硅鋼和45 萬噸高強汽車板產能；船板技術攻關取得突破，特厚板產品佔比或進一步提升。我們認爲公司1Q 盈利下滑更多是產業鏈價格大幅下行導致，公司競爭優勢仍顯著，2Q 盈利有望迎明顯修復。
行業基本面邊際改善，鋼鐵核心資產盈利和估值修復可期。1）2Q24 至今鋼鐵行業基本面邊際改善：鋼材表觀消費量同比降幅收窄，行業需求展現較強韌性；同時，五大品種鋼材庫存保持較快去化速度，往前看庫存週期有望和需求回暖形成共振，進一步推動鋼鐵需求及盈利週期修復。2）前瞻性指標釋放積極信號：3 月製造業PMI 呈擴張趨勢，切削刀具、汽車零部件及機械訂單有改善趨勢；國內設備更新改造、消費品以舊換新政策穩步推進，萬億國債項目有望落地形成實物工作量，我們認爲製造業和基建用鋼需求有望改善，公司作爲製造業核心資產盈利和估值修復可期。
盈利預測與估值
考慮到公司景氣底部盈利韌性，我們維持24e/25e 歸母淨利不變，當前股價對應 24/25e 7.0x/5.7x P/E，維持行業跑贏評級和目標價7.6 元不變（對應 24/25e 9.2x/7.5x P/E），隱含31.9%上行空間。
風險
地產景氣超預期下滑；全球經濟加速下行。
