下調目標價至33.0 元人民幣：立訊精密雲4 月24 日公佈了2023年第四季度和2024 年第一季度業績。2023 年第四季度業績基本符合預期，2024 年第一季業績未達預期，但2024 年第二季度指引符合預期。我們認爲，投資者將繼續關注蘋果的產品週期、利潤率狀況，以及汽車和通信業務。儘管如此，我們維持其中性評級，並預期區間交易仍將繼續。基於當前18 倍的2024 年（預測）盈利，我們將盈利和目標價從35.0 元微調至33.0 元人民幣。目前，我們預測2024/2025 年的盈利分別爲132 億元/155 億元人民幣，同比增長21%/增長17%。
2023 年第四季度業績基本符合預期：營業收入爲760 億元人民幣，季度環比增長31%，同比增長11%，基本符合我們的預測和買方的一致預期。毛利率季度環比減少2.6 個百分點至11.1%，或由於顯示模組的組合不斷增加。得益於較低的營業支出和非營業項目，淨利潤達36 億元，在指引和一致預期範圍之內。
2024 年第一季度業績不及預期，但2024 年第二季度表現強勁：
2024 年第一季營業收入達524 億元人民幣，季度環比減少31%，同比增長5%，不及我們的預測和一致預期。毛利率爲10.7%，季度環比減少0.5 個百分點，同比增長0.6 個百分點，不及預期，或由於產品組合較差。淨利潤爲25 億元人民幣，季度環比減少31%，同比增長22%，不及預期。然而，立訊精密提供了穩健的2024 年第二季度指引，其中，淨利潤爲27.56 億至29.74 億元人民幣（同比約增長18%至27%）。因此，2024 年上半年的淨利潤展望略高於我們的預測和一致預期的中間值。
消費者冷淡， 但通信/ 汽車行業表現穩健： 我們對2024 年iPhone、AirPods、Watch 和Vision Pro 等蘋果產品週期保持謹慎；因此，我們預計2024 年立訊精密的業務將同比持平。從積極方面來看，我們預計其在iPhone 組裝和AirPods 方面的份額將持續增長。此外，人工智能是關鍵機會，其內容相當豐富，包括電纜/連接器、電力、熱能、光學等。然而，該公司如何打破地緣政治障礙值得關注。汽車方面，立訊精密在2023 年的同比交付量約爲50%，並有望在10 年內達到可觀規模。
風險提示：下行因素：1）需求放緩，2）新產品推遲，3）競爭加劇；上行因素：1）需求強勁，2）新產品爬坡提前；3）利潤達成。