事件：興業銀行公佈2024 年一季報，營收同比增長4.22%，撥備前利潤同比增長7.26%，歸母淨利潤同比下降3.10%。業績增速觸底回升，我們點評如下：
從業績驅動因子來看，興業銀行業績主要受生息資產規模擴大、成本壓降的支撐；淨息差收窄、撥備計提壓力加大則形成拖累。
量：對公信貸投放亮眼，零售信貸增長乏力
①資產端方面：2024 年一季度末興業銀行資產總規模同比增長4.38%，保持穩健增長；資產總規模單季度新增989 億元，其中信貸投放貢獻85.41%增量。同期信貸總額同比增長7.91%，單季度實際貸款新增接近1900 元，接近全年投放規劃的40%。從信貸投放結構來看，興業銀行對公信貸增速較高，零售信貸相對較弱。今年一季度末興業銀行對公貸款（不含票據）餘額同比增長17.96%，單季度新增2171 億元。2024 年一季度，興業銀行加大了在重點領域、重點分行的對公信貸投放，綠色金融、對公普惠、製造業及科技金融業貸款餘額較年初增速均超過7%，13 家重點分行新增貸款（不含票據）佔比達 80.79%。零售貸款一季度末餘額則同比下降0.60%，主要繫個人住房及消費信貸需求放緩。
②負債端方面：2024 年一季度末興業銀行負債總額同比增加4.21%，單季度新增735 億元。同期存款餘額同比增長4.21%，單季度減少333 億元。主要因爲當前存款向大行集中、定期化的趨勢明顯，興業銀行以降本爲先，在保持存款規模相對穩定的基礎上推動結算性存款上量和高成本存款壓降。
價：2024 年一季度淨息差同環比降幅較去年同期收窄2024 年一季度興業銀行淨息差1.87%，環比下降2bps，同比下降10bps，同環比降幅較去年同期均有所收窄，主要得益於成本壓降。2024 年一季度興業銀行負債端成本持續下降，全行存款付息率2.12%，達到股份行中位數水平，壓降幅度位居股份行前列。從全年來看，預計存款付息率還有進一步下降空間。今年一季度，興業銀行資產收益率受存量按揭利率調整、LPR重定價影響同比下降12bps。
投資收益大幅增長。2024 年一季度，興業銀行淨非息收入同比增長2.69%，其中其他非息收入同比上漲16.16%形成主要支撐。主要是由於今年一季度市場利率下行，興業銀行有效把握了很多波段性市場機遇，獲得了較好市場收益。
中間收入同比下滑。2024 年一季度，興業銀行中間收入受到銀行卡、财富管理業務費率調整的影響，同比減少18.99%。但剔除一次性及不可比因素實際降幅約9%，表現優於可比同業。預計隨着中收業務策略調整，後續季度興業銀行手續費佣金淨收入降幅將逐步收窄，全年增速將呈現前低後高的態勢。
資產質量保持穩定。今年一季度末，興業銀行不良率1.07%，環比持平；受宏觀經濟結構轉型、房地產市場調整影響，關注率環比上升0.15pct 至1.70%；撥備覆蓋率爲245.51%，環比提升0.30pct，風險抵補能力保持較高水平。從重點領域來看，目前興業銀行信用卡不良生成率同比回落，地方政府融資業務風險相對平穩。對公房地產業務不良率環比略增0.12pct，但總體計提較爲充足。
投資建議：
展望2024 年後續季度，興業銀行在保證資產質量、規模穩定增長的基礎上成本有望持續壓降，預計息差降幅將逐步收窄。我們認爲興業銀行後續營收、業績壓力將有所放緩，預計2024 年公司營收增速爲0.25%，利潤增速爲1.04%，給與買入-A 的投資評級，6 個月目標價爲22.40 元，相當於2024年0.6X PB。
風險提示：經濟下行壓力加大；資產質量惡化超預期。