智能手机和汽车电子贡献重要增长点，智慧安防保持稳定。思特威2023年智能手机CIS 营业收入8.92 亿元，YoY+50%；汽车电子CIS 营业收入2.94 亿元，YoY+30%；智慧安防CIS 营业收入16.71 亿元，同比基本持平。2023 年公司多款XS 系列5000 万像素产品成功应用于高端旗舰手机的主摄、广角、长焦等摄像头，且单价较高，为智能手机业务开辟第二增长曲线。思特威2023Q4 和2024Q1 營業收入同比顯著增長，扣非歸母淨利潤同比扭虧爲盈。2023 年公司高階智能手機XS 系列CIS 導入旗艦手機，同時智能手機業務實現較快增長。維持買入評級。
支撐評級的要點
公司2023Q4 和2024Q1 營業收入同比顯著增長，扣非歸母淨利潤同比扭虧爲盈。思特威2023Q4 營業收入10.84 億元，YoY+31%；毛利率22.7%，YoY+8.4pcts；扣非歸母淨利潤0.61 億元，同比扭虧爲盈。思特威2024Q1營業收入8.37 億元，YoY+84%；毛利率21.3%，YoY+1.5pcts；扣非歸母淨利潤0.20 億元，同比扭虧爲盈。
智能手機和汽車電子貢獻重要增長點，智慧安防保持穩定。思特威2023年智能手機CIS 營業收入8.92 億元，YoY+50%；汽車電子CIS 營業收入2.94 億元，YoY+30%；智慧安防CIS 營業收入16.71 億元，同比基本持平。2023 年公司多款XS 系列5000 萬像素產品成功應用於高端旗艦手機的主攝、廣角、長焦等攝像頭，且單價較高，爲智能手機業務開闢第二增長曲線。
成本持續優化，庫存去化順利。2023 年思特威和供應鏈戰略合作伙伴進一步深化合作，合作規模顯著增長，生產工藝日趨成熟並進一步提高產品良率，推動公司毛利率逐季改善。公司2023 年末庫存約22.8 億元，相較於2022 年末的29.3 億元有顯著下降。
估值
預計思特威2024/2025/2026 年營業收入分別爲43.01/57.36/71.31 億元。
2024/2025/2026 年EPS 分別爲0.67/1.28/1.89 元。
截至2024 年4 月26 日收盤，思特威市值189 億元，對應2024/2025/2026年PE 分別爲70.5/36.8/25.1 倍。考慮到公司智能手機業務領域實現較快增長，我們小幅上調公司2024 年盈利預期。維持買入評級。
評級面臨的主要風險
終端市場需求不及預期。50M 高階手機CIS 驗證進度不及預期。汽車自動駕駛滲透率不及預期。安防復甦進度不及預期。
