國內電解鋁需求復甦，營業收入保持增長，股息分配穩定。公司2023 年實現營業收入1336.24 億元，同比增長1.5%；實現毛利潤209.55 億元，同比增長14.9%；實現歸母淨利114.61 億元，同比增長31.7%。2023 年電解鋁國內需求超預期復甦，房地產、新能源等領域利好政策相繼出臺，下游消費端政策支持力度較大，在國外需求走弱的情況下帶動收入增長。2023 年全年累計分配股息63 港仙/股，同比增長23.5%，在公司去槓桿的背景下依舊能夠保障股東的權益。
發揮龍頭作用，圍繞低碳發展。公司於2023 年實現了“以鑄代鍛”的世界級突破，於年內一舉推出了三個系列6 款革命性鑄造鋁合金新材料，爲產業升級貢獻力量。公司成功打造兩款綠色低碳鋁品牌HQALight 和HQALoop，前者採用了採用全球領先的600kA 電解槽及RuC 技術，後者採用於再生鋁產品，節能減排效果顯著。深度介入輕量化產業發展，圍繞汽車全鋁車身，汽車零配件進行生產，後續建設穩步推進，持續完善。
優化上中下游全產業鏈一體化格局，推動全球化佈局。公司涵蓋上游鋁土礦、氧化鋁和電力能源；中游電解鋁產業以及下游鋁合金加工全產業。2023 年度公司完善並穩固了礦山到國內工廠的供應鏈體系；優化能源結構，擴大清潔能源產能佔比，持續整合優化產業鏈。堅持實施多渠道戰略，繼續開拓在澳大利亞、印尼等地的鋁礬土供應。
未來綠色能源發展提供穩定需求。雙碳背景下，公司積極打造循環經濟，構築綠色生態鏈。目前我國電解鋁消費集中於建築結構、電子電力、交通運輸等方面。未來新能源汽車領域持續發展，我國新能源汽車需求將保持增長；光伏行業未來預期裝機需求旺盛，熱潮延續，將提供穩定需求點。
盈利預測與投資評級。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利分別爲127.52、146.30 和168.74 億元，對應EPS 分別爲1.35、1.54 和1.78 元（原2024-25 預測爲1.36/1.50 元）。結合可比公司估值，同時考慮到未來市場需求的穩定性，我們給予公司2024 年10 倍PE（原爲2023 年11x）對應目標價爲13.5 元/14.67 港元（+2.6%），維持“優於大市”評級。
風險提示。大宗商品價格低於預期；銷售進度低於預期等。