平安證券股份有限公司袁喆奇,許淼近期對工商銀行進行研究併發布了研究報告《營收承壓拖累盈利下行，關注中期分紅落地》，本報告對工商銀行給出增持評級，當前股價爲5.42元。
工商銀行(601398)
事項：
工商銀行發佈2024年一季報，1季度實現營業收入2198億元，同比負增3.4%，實現歸母淨利潤877億元，同比負增2.8%。年化加權平均ROE爲10.06%。截至2024年1季度末，公司總資產規模達到47.6萬億元，較年初增長6.49%，貸款較年初增長4.92%，存款較年初增長4.52%。
平安觀點：
營收承壓拖累盈利下行，成本管控維持高位。工商銀行2024年1季度歸母淨利潤同比下降2.8%，較23年全年1%的增速水平有所下行，主要拖累因素依然來自收入端，24年1季度工行營收同比下降3.4%，其中淨利息收入和手續費收入同比分別負增4.2%/2.8%，分別受到行業整體貸款利率持續下行以及減費讓利政策持續推進的影響。1季度收入端表現相對積極的來自其他非息板塊，受益於債券利率的下行，工行1季度其他非息收入同比增長2.2%，對營收帶來正貢獻。在收入端增長乏力的背景下，工行在成本端管控力度維持高位，業務管理費同比僅增0.6%，與此同時減值計提力度有所放緩，同比下降7.6%，部分緩釋盈利下行壓力。
息差邊際企穩，資負擴張保持穩健。工商銀行1季度淨息差1.48%，同比收窄29BP，但我們根據期初期末餘額測算工行24Q1單季年化淨息差環比提升3BP至1.44%，呈現企穩改善趨勢，我們預計主要來自於資產端新發放貸款利率的企穩以及負債端存款利率持續調降效果的體現，不過考慮到當前整體利率環境仍處於下行趨勢中，企業和居民有效需求的回升尚不明顯，或仍會對息差帶來一定下行壓力。從資負結構來看，工行1季度資負兩端擴張穩健，總資產規模較年初增長6.49%，其中貸款較年初增長4.92%，負債端存款較年初增長4.52%，結構保持均衡。
不良率環比持平，撥備水平小幅抬升。工行2024年1季度不良率爲1.36%，環比4季度持平，同比下降2BP，整體保持穩健。撥備方面，工行1季度末撥備覆蓋率和撥貸比環比分別提升2pct/4BP至216pct/2.94%，撥備水平保持穩定。
資本充足率環比抬升，關注中期分紅細化方案。工行2024年1季度核心一級資本充足率較年初提升6BP至13.78%，資本充足率的抬升主要受益於商業銀行資本管理辦法的落地，資本得到有效節約。值得注意的是，工行今日董事會決議通過中期分紅方案，明確將根據經審閱的2024年上半年財務報告，合理考慮當期業績情況，在公司2024年上半年具有可供分配利潤的條件下，實施2024年度中期分紅派息。關於分紅比例，議案中提及2024年度中期現金股息總額佔集團當期實現的歸屬於本行股東稅後利潤的比例不高於30%，具體有待後續細化明確，考慮到工行當前資本充足率的情況，預計未來分紅率提升仍有空間。
投資建議：經營穩健，高股息屬性突出。工商銀行作爲國內體量最大的商業銀行，夯實的客戶基礎、突出的成本優勢、穩健的資產質量以及持續完善的綜合化經營能力都是其穿越週期的基礎，伴隨其“GBC+”戰略的逐漸深化，資金內循環以及客戶粘性的提升都有望爲其提供穩定的業務需求。當前在無風險利率持續下行的背景下，工行作爲能夠穩定分紅的高股息品種，股息率相對無風險利率的股息溢價率位於歷史高位，紅利配置價值值得關注。我們維持公司24-26年盈利預測，預計公司24-26年EPS分別爲1.03/1.07/1.12元，盈利對應同比增速0.5%/4.0%/5.3%，目前公司A股股價對應24-26年PB分別爲0.52x/0.49x/0.46x，維持“推薦”評級。
風險提示：1）經濟下行導致行業資產質量壓力超預期抬升。2）利率下行導致行業息差收窄超預期。3）房企現金流壓力加大引發信用風險抬升。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國信證券田維韋研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達95.89%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利3670億，根據現價換算的預測PE爲5.43。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級11家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價爲6.57。
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