核心觀點:
高基數下業績顯著回撤。公司發佈2024 年一季報,2024Q1 實現營收38.74 億元,同比-37.61%;實現歸母淨利潤12.39 億元,同比-45.13%。
加權平均ROE 爲1.21%,同比-1.29 pct。槓桿率有所下滑。24Q1 公司總資產6137 億元,同比-7.8%。剔除客戶資金槓桿倍數4.96 倍比去年同期下降0.64,較年初下降0.20。
泛自營受市場及環境拖累大幅減少。24Q1 公司投資+公允變動單季淨收益18.48 億元,同比-49%。衍生品估值有所下滑,24Q1 公司交易性金融資產、衍生金融資產和衍生金融負債分別同比-13%、-32%和+9%。
債券投資有所加大,24Q1 賣出回購金融資產835 億元,同比+26.3%;其他債權投資627 億元,同比+18.2%。
(1)經紀業務Q1 淨收入8.31 億元,同比-33%。一季度全市場日均交易額同比+1.90%,新發股混型基金同比-33%。(2)資管業務Q1 淨收入2.68 億元,同比-18%,據wind 數據,24Q1 中金基金非貨規模677億元,同比+21%。(3)投行業務淨收入4.5 億元,同比-25%;據wind發行日數據,2024Q1 全市場股權融資額1107 億元(同比-69%),而公司A 股股權融資金額95 億元(同比-76%);(4)一季度末兩融餘額15379億元,同比-4%。公司Q1 利息淨支出5.94 億元,同比+144%。
盈利預測與投資建議: 在行業頭部化、國際化、客群機構化的發展浪潮下,公司綜合優勢突出,預計公司鞏固突出優勢,維持龍頭地位。預計公司2024-2025 年每股淨資產22.87/23.77 元,鑑於近五年H 股PB 中樞0.4-1.4 倍,給予H 股2024 年0.60 倍PB 估值,合理價值爲14.84港元/股,維持H 股“買入”評級。(HKD/CNY=0.93)? 風險提示。市場下行風險、股權投資不及預期、利率風險、股質、資管信用風險上升等。