投資要點：
24Q1 收入基本符合預期。極米科技2023 年實現營收35.57 億元，同比下降16%；實現歸母淨利潤1.21 億元，同比下降76%；實現扣非歸母淨利潤0.68 億元，同比下降85%。
其中，Q4 單季度實現營收11.35 億元，同比下降15%；實現歸母淨利潤0.34 億元，同比下降80%；實現扣非歸母淨利潤0.26 億元，同比下降84%。業績下滑主要原因：1）公司國內投影產品銷量下滑；2）公司下調部分產品銷售價格所致。24Q1 公司實現營收8.25億元，同比降低7%；實現歸母淨利潤1431.91 萬元，同比降低73%，實現扣非歸母淨利811.15 萬元，同比下降81%。公司24Q1 收入符合預期，業績略低於預期。
國內投影行業表現低迷，公司海外市場持續拓展。國內市場方面，根據IDC 數據，2023年中國投影機市場總出貨量473.6 萬臺，同比下降6.2%，銷售額147.7 億元人民幣，同比下降25.6%。行業景氣度低迷背景下，公司積極應對市場變化，一方面推出高端新品RS10 Ultra 系列，在畫質、護眼、亮度及智能化等多方面打造了國內智能投影行業新標杆，另一方面推出定價不到2 千的入門級產品Play 3，在23Q4 一經發布即廣受市場好評，憑藉單季度銷量便躋身IDC 2023 年全年國內投影機銷量TOP 10。公司通過不同場景與價格段產品的佈局，滿足消費者多樣化的需求。海外市場方面，公司持續推進海外本土化團隊建設，目前已在美國、日本、德國、新加坡等地設立了海外公司，海外渠道覆蓋不斷擴大，全球化營銷網絡佈局不斷深入，除亞馬遜、日本樂天等主流線上渠道外，公司產品已經進入歐洲、美國及日本等區域市場的主要線下零售渠道，同時公司積極佈局探索東南亞以及中東等新興地區，2023 年已在部分新興地區實現出貨。
盈利能力承壓。2023Q4 公司實現毛利率 27.91%，同比下降5.86 個pcts，預計主要系入門級產品Play 3 銷量快速增長帶來的產品結構變化，及部分產品調價影響所致。期間費用方面，23Q4 銷售費用率17.91%，同比提升3.98 個pcts，主要系銷售費用投放相對較爲剛性。管理/財務費用率分別爲2.45%、-0.35%，同比分別-0.09、+2.43 個pcts。最終23Q4 錄得淨利率3.01%，同比-9.82 個pcts。24Q1 公司實現毛利率 28.05%，同比下降6.81 個pcts，錄得淨利率1.72%，同比下降4.16 個pcts。
維持盈利預測及“增持”投資評級。我們維持公司2024-2025 年盈利預測2.32、3.73 億元，新增2025 年盈利預測5.11 億 元，同比分別+92.8%、+60.6%、+37.0%，對應當前市盈率分別爲29 倍、18 倍和13 倍。公司中高端產品持續領先，品牌影響力持續提升，同時海外市場快速拓展，我們維持“增持”的投資評級。
風險提示：行業競爭加劇風險；海外市場拓展低於預期；終端市場需求不及預期風險。