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久立特材(002318):高端化稳步推进 毛利率持续提升

久立特材(002318):高端化穩步推進 毛利率持續提升

華泰證券 ·  04/30

23 年扣非歸母淨利潤同比-5.14%,維持“買入”評級公司23 年實現營收85.68 億元(yoy+31.07%),歸母淨利14.89 億元(yoy+15.58%),扣非歸母淨利潤12.21 億元(yoy-5.14%),主因對聯營企業投資收益減少。考慮公司高端產品訂單持續增長,我們預計24-26 年公司EPS 分別1.52/1.72/1.92 元(前值1.47/1.67/-元),可比公司PE(2024E)均值爲12.7X,公司作爲工業不鏽鋼管行業龍頭,給予公司24 年17.0 倍PE 估值,對應目標價25.84 元(前值24.26 元),維持“買入”評級。

高端化穩步推進,21 年以來毛利率持續穩定提升據公司年報,23 年無縫管產量6.13 萬噸(yoy+12.8%),焊管產量6.70 萬噸(yoy+5.9%),產能持續釋放。公司銷售毛利率26.18%(yoy+0.9pct),分行業來看,石油化工天然氣毛利率29.92%(yoy+1.31pct),電力設備製造28.21%(yoy+1.35pct),其他機械設備製造18.61%(yoy-3.56pct)。公司繼續踐行高端化戰略,23 年“高精尖”產品收入約19 億元,佔營業收入比重達22%,高端產品增長帶動公司毛利率持續改善。據公司一季報,24Q1公司毛利率27.0%(yoy+3.3pct,qoq-2.8pct)。

併購歐洲優秀複合管公司EBK,進一步打開增長空間據公司年報,23 年久立歐洲公司實現營業收入5.4 億元,淨利潤1.39 億元,公司通過收購德國EBK 公司,增加了複合管產品,向管線鋼管領域延伸,也是公司海外佈局的重要里程碑。同時23 年EBK 與阿布扎比國家石油公司(ADNOC)簽訂總長度約92 公里的管線鋼管供應合同,合同總價(含稅)約爲5.92 億歐元,折算人民幣約46 億元,實現訂單“開門紅”,爲公司後續收入及利潤增長進一步打開空間。

持續加大材料研究及投入,鞏固長期發展壁壘

23 年公司加快推進金屬材料研究院項目、管件二期、特冶二期等重點項目投建工作,持續加大對上游原材料的研發和佈局,23 年合金公司營業收入達10.85 億元(yoy+68.8%),規模快速增長,同時公司特聘院士爲久立首席科學家,持續加大科研經費投入,材料領域研發積累不斷加深。同時,公式是國內少數幾家能採用國際先進擠壓工藝進行生產的企業,能夠提高原材料成材率及產品品質。隨着公司在研發領域的持續投入,我們看好公司高端化發展進程,且壁壘有望進一步加深。

風險提示:原料價格波動,產能擴張進度不及預期,下游需求不及預期。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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