持续加大材料研究及投入，巩固长期发展壁垒23 年扣非歸母淨利潤同比-5.14%，維持“買入”評級公司23 年實現營收85.68 億元（yoy+31.07%），歸母淨利14.89 億元（yoy+15.58%），扣非歸母淨利潤12.21 億元（yoy-5.14%），主因對聯營企業投資收益減少。考慮公司高端產品訂單持續增長，我們預計24-26 年公司EPS 分別1.52/1.72/1.92 元（前值1.47/1.67/-元），可比公司PE（2024E）均值爲12.7X，公司作爲工業不鏽鋼管行業龍頭，給予公司24 年17.0 倍PE 估值，對應目標價25.84 元（前值24.26 元），維持“買入”評級。
高端化穩步推進，21 年以來毛利率持續穩定提升據公司年報，23 年無縫管產量6.13 萬噸（yoy+12.8%），焊管產量6.70 萬噸（yoy+5.9%），產能持續釋放。公司銷售毛利率26.18%（yoy+0.9pct），分行業來看，石油化工天然氣毛利率29.92%（yoy+1.31pct），電力設備製造28.21%（yoy+1.35pct），其他機械設備製造18.61%（yoy-3.56pct）。公司繼續踐行高端化戰略，23 年“高精尖”產品收入約19 億元，佔營業收入比重達22%，高端產品增長帶動公司毛利率持續改善。據公司一季報，24Q1公司毛利率27.0%（yoy+3.3pct，qoq-2.8pct）。
併購歐洲優秀複合管公司EBK，進一步打開增長空間據公司年報，23 年久立歐洲公司實現營業收入5.4 億元，淨利潤1.39 億元，公司通過收購德國EBK 公司，增加了複合管產品，向管線鋼管領域延伸，也是公司海外佈局的重要里程碑。同時23 年EBK 與阿布扎比國家石油公司（ADNOC）簽訂總長度約92 公里的管線鋼管供應合同，合同總價（含稅）約爲5.92 億歐元，折算人民幣約46 億元，實現訂單“開門紅”，爲公司後續收入及利潤增長進一步打開空間。
持續加大材料研究及投入，鞏固長期發展壁壘
23 年公司加快推進金屬材料研究院項目、管件二期、特冶二期等重點項目投建工作，持續加大對上游原材料的研發和佈局，23 年合金公司營業收入達10.85 億元（yoy+68.8%），規模快速增長，同時公司特聘院士爲久立首席科學家，持續加大科研經費投入，材料領域研發積累不斷加深。同時，公式是國內少數幾家能採用國際先進擠壓工藝進行生產的企業，能夠提高原材料成材率及產品品質。隨着公司在研發領域的持續投入，我們看好公司高端化發展進程，且壁壘有望進一步加深。
風險提示：原料價格波動，產能擴張進度不及預期，下游需求不及預期。
