核心觀點：
24Q1 高基數下業績有所回撤。2024Q1 公司實現營收61.05 億元，同比-32.11%；歸母淨利潤22.91 億元，同比-29.39%。24Q1 匯兌淨損失0.37 億元，較23Q1 提升93.5%。24Q1 加權平均ROE 1.37%，同比-0.49 pct；剔除代理款項後槓桿率3.89 倍，同比下滑0.26。
資管業務持續增長，經紀、投行受市場影響有所下滑。（1）泛零售業務收入略有下滑，2024 年Q1 AB 股日均成交額爲8957 億元，同比+1.90%。24Q1 公司實現經紀業務淨收入13.58 億元，同比-11.4%。
（2）投行業務收入下降，Q1 淨收入達到5.76 億元，同比-26.1%。
根據Wind，2024Q1 公司股權承銷金額達到77.53 億元，排名第三。
（3）資管業務有所增長，Q1 收入11.06 億元，同比+10.2%。
Q1 市場大幅波動、部分量化交易有所回撤，泛自營收入高基數下顯著下滑。（1）24Q1 市場滬深300 漲幅+3.10%（去年同期+4.63%）；中證全債+2.34%（去年同期+0.98%），24Q1 公司投資收益（含公允）21.02 億元，同比-61.0%，主因一、二級估值波動以及衍生品市場調整。24Q1，公司交易性金融資產、衍生金融資產和衍生金融負債分別同比-3%、+39%和+40%。（2）一季度末市場兩融餘額同比-4%。公司24Q1 利息淨收入2.3 億元，同比-23.3%，主因利息支出同比+3%。
盈利預測與投資建議：建設一流投行的背景下公司輕重資產業務協同發展、科技賦能及國際化佈局領先。短期市場波動不改公司經營韌性及優勢。預計公司24-25 年每股淨資產20.8、21.99 元，給予公司A股2024 年1.2xPB 估值，對應合理價值24.96 元/股，考慮A/H 溢價，對應H 股合理價值17.05 港元/股，均給予“買入”評級。
風險提示：營收結構大幅波動，市場萎靡導致成交量大幅下滑，自營業務受到市場波動衝擊等。