B、C 端齊發力，產能陸續釋放，維持“增持”評級
公司2023 年實現營收8.0 億元，同比增0.1%，淨利1.4 億元，同比降5.4%；2023Q4實現營收1.8 億元，同比降5.7%，淨利2820 萬元，同比降13.9%。2024Q1 實現營收1.7 億元，同比降17.9%，淨利1891 萬元，同比降46.9%。由於終端需求較弱，我們下調2024-2025 年盈利預測，預計2024-2025 年淨利分別爲1.3、1.4 億元（前次2.08、2.53 億元），並新增2026 年盈利預測1.6 億元；EPS 分別爲0.93、1.03、1.13 元，當前股價對應PE 爲30.1、27.1、24.8 倍，多渠道佈局潛力大，維持“增持”評級。
終端需求較弱，營收下滑
具體來看：（1）分產品：2024Q1 牛肉類/家禽類/豬肉類/羊肉類/水產蝦類/水產魚類營收同比分別-24.9%/-15.94%/-12.87%/-24.79%/-19.78% /-20.63%，除其他類產品增長外，其餘產品均下滑；（2）分地區：2024Q1 大本營華東市場承壓，營收降17.51%；外圍市場中西南地區營收同比增8.26%；（3）分渠道：2024Q1商超渠道同比增25%。展望2024 年，公司會持續開拓新市場，新客戶，預計營收可實現增長。
淨利率下降主因費用率增加
公司2024Q1 淨利率同比降6.2pct 至11.4%，主因費用率提升。2024Q1 毛利率同比降1.2pct 至25.0%；銷售費用率同比增1.7pct 至6.0%，主因銷售區域以及新渠道擴展、人員增加。管理費用率同比增2.9pct 至7.5%。展望2024 年，公司仍會持續進行成本管控；新市場、新客戶開拓期間費率預計仍處高位；新廠房投放後折舊等分攤費用短期影響公司盈利能力。
風險提示：消費降級、食品安全、疫情影響消費需求、市場拓張不及預期、產能投放不及預期。