Q1 营收业绩小幅承压，Q2 增长有望提速。2024Q1 公司实现营业收入2650 亿元，同降2.6%；实现归母净利润74.8 亿元，同降5%；扣非归母净利润同降3%，业绩小幅承压，主要因：1）Q1 受地方化债、专项债发行偏慢等因素影响，基建实物工作量不及预期，叠加地产业务大幅收缩，总营收有所下降。2）资源利用板块盈利下行（铜、钼等金属均价低于去年同期），导致单季综合毛利率同比下降0.33pct。分业务看，Q1 基础设施建设/设计咨询/装备制造/地产开发/其他业务分别实现营收2356/48/66/42/144 亿元， 同比+0.4%/+1%/-9%/-47%/-20%。近期发改委表态加强项目督导，同时从资金来源看，二季度拟发行新增专项债11292 亿，环比Q1 大幅增长78%，叠加特别国债、中央预算内资金落地，基建资金面有望显著改善。截止2024Q1 末公司未完合同额6.2 万亿，为2023 年营收5 倍，在手订单充裕，且承接项目多为重点工程，预计将是新增财政资金主要投向，二季度起受益基建资金改善，收入、业绩增长有望明显提速。

基建业务毛利率基本稳定，资源板块盈利下行致净利率有所下降。公司综合毛利率8.6%，同比下降0.33pct，其中基建/设计咨询/装备制造/地产开发/其他业务毛利率分别同比-0.01/+0.67/+0.22/-0.26/-1.98pct（资源利用毛利率同比-3.8pct）。期间费用率4.73%，同比下降0.01pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.05/+0.16/-0.1/-0.03pct，整体费率维持稳定。资产（含信用）减值损失少计提约4.4 亿元，占收入比由0.41%下降至0.25%。所得税率18.6%，同比增加0.9pct。少数股东损益占比6.8%，同比下降4.34pct。净利率2.8%，同比下降0.07pct。Q1 公司经营性现金流净流681 亿元，同比多流出300 亿元，主要因：1）春节前集中支付工程款、劳务款和材料款；2）受部分工程项目业主资金紧张影响，回款有所滞后。

Q1 签单受高基数影响有所下滑，新兴业务、境外订单增长亮眼。2024Q1 公司新签合同额6216 亿元，同降7%，签单有所下降主要因：1）同期基数较高（22Q1/23Q1 分别同增84%/10%），21Q1-24Q1 新签合同额复合增速达24%；2）一季度受资金影响，基建项目落地较慢，同时地产、投资类订单下降较多。

分业务看，Q1 工程建造新签合同额4701 亿元，占比76%，同比下降7%；设计咨询/装备制造/特色地产/资产经营/资源利用/金融物贸/新兴业务签单额分别同比-3%/-11%/-61%/-70%/-7%/+5%/+54%，新兴业务（水利水电、清洁能源等）订单增速亮眼。分区域看，境内/境外业务分别新签合同额5724/492 亿元，同比-9%/+23%，境外订单维持较快增长。

投资建议：我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为375/408/440 亿元，分别增长12%/9%/8%，EPS 分别为1.52/1.65/1.78 元，当前股价对应PE 分别为4.5/4.2/3.9 倍，最新PB-lf 为0.60 倍，维持“买入”评级。

风险提示：基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险、大宗商品价格波动风险。