本報告導讀：
白雲機場T1 出境店新合同落地，中免與白雲機場共贏。
投資要點：
投資建議維 持2024-2026 年EPS 分別爲3.74/4.30/4.59 元。參考同行業可比公司估值，考慮到中免龍頭地位穩固，給予2024 年略高於行業平均的27 倍PE，維持公司目標價102.6 元，維持增持評級。
事件：廣州白雲機場和中免集團簽署 T1 航站樓出境免稅項目經營合作合同，白雲機場將特定場地的經營權在合同期限內轉讓給中免集團。T1 出境免稅店經營場地爲東一連廊、東一指廊、東二指廊的出境免稅店 1747.18 ㎡。經營場地的經營權轉讓期限爲 20 個月+X 個月，其中 20 個月爲固定合同期，X 個月爲續約合同期。
T1 出境店銷售提成比例23.15%，中免與白雲機場合作共贏。白雲機場T1、T2 進出境免稅店均採取保底和提成取其高的租金計算模式，其中T1、T2 進境店提成比例爲42%，T2 出境店提成比例爲35%，保底租金在2022 年6 月簽訂補充協議後下調。根據本次合同，白雲機場T1 出境免稅店銷售提成比例爲23.15%，月保底經營權轉讓費單價爲人民幣 2180 元/㎡（根據客流調整），月保底經營權轉讓費爲月保底經營權轉讓費單價×場地總面積。
機場國際客流加快恢復，免稅銷售有望提振。2024Q1 廣州白雲機場國際及港澳臺客流323 萬，同比+286%；2024Q1 上海浦東機場國際及港澳臺客流706 萬，同比+302%，恢復至2019 年的73%；2024Q1北京首都機場國際及港澳臺旅客吞吐量323 萬人，同比+418%，恢復到2019 年的48%。機場客流恢復，機場免稅銷售有望持續回暖。上海機場、首都機場及白雲機場扣點下調，利好機場免稅業績釋放。
風險提示：政策落地不及預期；出入境客流恢復慢；消費需求疲軟。