2024 年一季度業績符合我們預期
公司公佈1Q24 業績：實現營收48.5 億元，可比口徑同降4.6%，歸母淨利潤4.3 億元，可比口徑同降15.1%，扣非歸母淨利潤4.5 億元，可比口徑同降2.7%，符合我們預期。追溯調整原因爲吸收合併商社集團，非經常性損益主要爲持有的登康口腔股票公允價值變動損益。
發展趨勢
1、1Q24 營收可比口徑略降4.6%。分業態看，1Q24 公司百貨/超市/電器/汽貿業態營收同比分別-5.3%/-6.9%/+4.7%/-5.8%，我們認爲：百貨下滑主因暖冬影響下，居民出遊較多、本地消費相對較少，且部分冬令產品銷售受到影響；超市則受到線上分流等影響；電器供應鏈整合推進，競爭優勢擴大。門店方面，公司1Q24 超市/電器/汽貿門店均新增一家並關閉一家，本期內退出湖北地區經營，截至3 月末百貨/超市/電器/汽貿門店各50/152/41/38 家。
2、降本增效持續推進，主業盈利能力向好。可比口徑下：公司1Q24 毛利率同比降低1.4ppt 至28.2%，超市業態毛利率相對承壓較大，我們認爲主因競爭加劇影響；期間費用率同降0.9ppt 至17.9%，其中銷售、研發費用率同比持平，管理費用率同降0.5ppt 至4.2%，財務費用率同降0.4ppt 至0.3%，公司持續加強費用管控，1Q24 銷售、管理費用絕對值合計同比下降約0.86億元。此外，1Q24 投資收益同降7.5%至1.7 億元，主因上年馬消投資收益基數較高，馬消持續創新金融服務、滿足消費需求，不良資產撥備比率亦穩健，我們認爲其今年仍有不錯增長。綜合影響下，公司1Q24 歸母淨利率/扣非淨利率同比分別-1.1/+0.2ppt 至9.0%/9.2%，我們計算扣非扣馬淨利潤同比基本持平、淨利率有所提升，零售主業盈利能力向好。
3、經營變革創新持續推進，看好公司經營活力。公司目前吸並重組已完成，治理機制更加扁平、精簡，市場化機制亦隨業績獎勵計劃進一步完善，2023年業態持續創新：百貨推出多項消費主題展，引流增銷；超市加強物美集團產業協同，發揮TOP 品牌銷售優勢；電器拓展電商全渠道銷售、改造主題門店；汽貿與二手車平台合作拓展業務增量。我們看好公司經營活力與能力提升趨勢。
盈利預測與估值
維持2024/25 年盈利預測14.4/15.0 億元，當前股價對應2024/25 年8.4/8.0倍PE。維持跑贏行業評級及目標價40 元，對應2024/25 年12.5/11.9 倍PE，有48%上行空間。
風險
行業競爭加劇，公司混改效果不及預期。