24Q1 收入加速增長+虧損同比收窄，維持“買入”評級福昕軟件發佈年報及一季報，2023 年實現營收6.11 億元（yoy+5.33%），歸母淨利-9094 萬元（22 年爲-174 萬元），扣非淨利-1.79 億元（22 年爲-0.78億元）。24Q1 營收1.69 億元（yoy+16.87%、qoq+0.33%），歸母淨利-1060.90萬元（同比收窄6.47%），扣非淨利-2065.62 萬元（同比收窄21.55%）。虧損主因訂閱轉型影響收入增速+費用投入力度加大。隨着轉型逐步深入，收入有望逐步加速增長。我們預計公司2024-2026 年EPS 分別爲-0.03、0.29、0.72 元。可比公司24 年ifind 一致預期PS 均值爲9.1 倍，給予2024 年9.1倍PS，目標價73.96 元，維持“買入”評級。
雙轉型成效顯現，收入或加速增長
2023 年公司訂閱業務收入2.16 億元，同增75.6%，訂閱產品ARR 2.50 億元，較2022 年末增長80.6%，訂閱業務收入佔比35.36%，同比+14pct，雲轉型加速推進。訂閱相關合同負債1.61 億元,同比增長71.3%。年度綜合業務額8.50 億元，同增20.1%，實現穩健增長。24Q1 訂閱業務收入0.74億元，同增73.3%，佔比44.1%，較2023 年提升8.8pct。24Q1 訂閱業務ARR 達2.81 億元，較23Q4 末增長13.1%，持續穩健增長。2023 年代銷收入2.08 億元，同增22.4%，24Q1 渠道收入0.63 億元，同增49.0%，渠道收入加速增長。公司雲轉型+渠道轉型成效逐步顯現，收入或加速增長。
24Q1 歐美收入加速增長，境內外雙輪驅動增長可期2023 年公司境內收入0.64 億元，同增14.6%，北美/歐洲/亞洲（除中國大陸） 市場收入佔比爲56.5%/23.6%/5.7% ， 收入同比增速爲0.3%/19.5%/-7.3%。24Q1 歐美收入加速增長，中國大陸/北美/歐洲收入同增3.7%/11.0%/26.0%，歐美地區雙轉型成效顯現，收入均呈現加速增長態勢。2023 年北美/歐洲/中國市場渠道收入同增8.6%/59.5%/45.5%，北美、歐洲市場訂閱收入同增超80%。公司在海外市場聚焦於持續開拓通用PDF軟件市場，國內市場在通用PDF 市場外，深入佈局垂直行業市場。我們認爲隨着公司產品逐步迭代，未來境內外市場有望共同驅動公司收入增長。
AI 功能持續豐富，AI 商業化可期
公司持續迭代PDF 編輯器中的AI 功能，產品體驗持續提升，在人機交互方面，通過Smart PDF Commands，實現有關PDF 功能指令的AI 化，現可實現AI 化的指令超100 個。2024 年1 月公司與核心PC 渠道商簽署軟件代理協議，爲其用戶提供集成AI 能力的PDF 編輯器，AI 或推動公司在覈心渠道滲透率進一步提升，用戶體驗改善也有望提升公司產品競爭力。
風險提示：新應用拓展不及預期；市場競爭風險；聯營企業業績波動風險。