1Q24 業績符合我們預期
公司1Q24 淨利潤/撥備前利潤/營業收入同比-3.0%/-5.2%/-3.4%，業績符合我們預期。
發展趨勢
營收表現改善，利潤增速放緩。1Q24 公司淨利潤/撥備前淨利潤/營業收入同比增速較2023 年分別-3.8ppt/+0.4ppt/+0.3ppt。公司營收增速表現小幅改善，主要源於息差表現好於預期，我們測算一季度單季淨息差環比4Q23提升2bp，同時淨手續費收入降幅收窄，同比增速較2023 年提升4.9ppt，管理層在業績會中表示，淨手續費收入表現較好主要來自第三方支付及投行業務貢獻。淨利潤增速放緩主要受成本因素影響，1Q24 公司成本收入比同比小幅提升0.83ppt，同時資產減值損失降幅較2023 年收窄。
資產擴張速度較快。1Q24 公司總資產/貸款規模同比分別增長13.2%/11.6%，增速較2023 年分別上升0.4ppt/下降0.8ppt，一季度公司同業資產增速較快，同比增長43.4%。信貸投放方面，一季度末公司對公貸款佔比較2023 年末上升1.7ppt 至63.7%，信貸投放以對公貸款爲主，管理層在業績會上表示，公司圍繞新質生產力、製造業、科創戰略、普惠民營等重點領域加大信貸投放力度，實現整體信貸的質效提升。
資產質量保持穩定。一季度末公司不良貸款率爲1.36%，與2023 年末持平，撥備覆蓋率爲216.3%，較2023 年末提升2.3ppt，整體資產質量及風險抵補能力保持穩定。針對市場關心的涉房資產質量問題，公司管理層在業績會中表示，一季度末對公房地產不良率較年初小幅上升，主要受部分房地產項目及企業不良認定影響，目前公司房地產貸款LTV 保持在較低水平，抵押物價值充足。
盈利預測與估值
小幅下調2024/2025 年盈利預測。考慮到公司撥備計提政策審慎，我們下調2024E 盈利預測2.5%至3569 億元，下調2025E 盈利預測3.1%至3607 億元。當前A 股股價對應2024 年/2025 年0.5 倍/0.5 倍市淨率，H 股股價對應2024 年/2025 年0.4 倍/0.3 倍市淨率。維持A 股目標價於6.75 元不變，對應0.6 倍 2024 年 P/B 和0.6 倍 2025 年 P/B，較當前股價有25.4%的上行空間，維持跑贏行業評級。維持H 股目標價於5.52 港元不變，對應0.6 倍 2023 年 P/B 和0.4 倍 2024 年 P/B，較當前股價有31.4%的上行空間，維持跑贏行業評級。
風險
宏觀經濟不確定性，房地產行業風險擴散。