2023 年業績符合我們預期，1Q24 業績低於我們預期公司公佈2023 年及1Q24 業績：1）2023 年實現營業收入35.57 億元，同比-15.77%；歸母淨利潤1.21 億元，同比-75.97%。擬每10 股派現金紅利3元，對應現金分紅率17%。2）對應4Q23 營業收入11.35 億元，同比-15.31%；歸母淨利潤0.34 億元，同比-80%。3）1Q24，公司實現營業收入8.25 億元，同比-6.59%；歸母淨利潤1432 萬元，同比-72.57%。公司2023 年業績符合此前業績快報及我們預期，1Q24 業績低於我們預期，主要由於日本市場仍處於調整中、國內產品價格折扣仍未收窄，導致盈利能力承壓。
銷量逐步企穩，均價拖累收入表現。1）2023 年以來受國內消費環境影響，智能微投需求偏弱，根據洛圖數據，2023/1Q24 國內智能投影銷售額分別同比-17%/-5%，且品牌競爭較爲激烈。2）2H23 開始，公司通過產品補貼、產品組合調整等措施應對競爭，我們估計1Q24 以來銷量或已企穩，但均價下滑拖累收入表現，3Q23/4Q23/1Q24 收入分別同比-6%/-15%/-7%。3）分產品看，我們估計1Q24 中高端的RS 系列和偏低端的Play 系列表現較好。4）公司堅定佈局自主品牌出海，受益在歐美市場的渠道拓展，2023 年海外收入同比+16%、佔比提升至26%，我們估計1Q24 仍維持較好的趨勢，但日本市場品牌業務和渠道佈局仍在調整期，短期對海外的收入盈利造成一定拖累。
財務分析：1）產品價格下行和抖音渠道佔比提升，均導致公司盈利能力明顯承壓，3Q23/4Q23 /1Q24 毛利率分別爲29.5%/27.9%/28.1%，同比均下滑6-7 個百分點。2）公司研發人員佔比高，持續聚焦技術和產品創新，且銷售費用投放也偏剛性，收入規模下降導致整體期間費用率偏高，2023/1Q24 期間費用率分別爲33%/31%，同比+6.6ppt/+0.5ppt。3）1Q24經營活動現金流1.46 億元，表現明顯好於淨利潤。
發展趨勢
國內市場，公司在DLP 領域仍是行業龍頭，行業需求承壓背景下份額仍相對穩固，2024 年發佈中高端新品RS 10 Ultra 以及低端新品Play 5 積極應對。
海外市場，公司產品力領先，疊加渠道佈局持續拓展，我們預計中長期可持續拉動規模及業績增長。
盈利預測與估值
考慮產品均價下行導致盈利能力仍偏弱，我們下調2024/2025 年淨利潤22%/6%至2.55 億元/3.75 億元。當前股價對應2024/2025 年26.9 倍/18.2倍市盈率。維持跑贏行業評級，考慮近期板塊估值回升，我們維持120 元目標價，對應33.0 倍2024 年市盈率和22.4 倍2025 年市盈率，較當前股價有22.8%的上行空間。
風險
競爭加劇風險；新品銷售不及預期風險；原材料價格波動風險。