2024 年一季度歸母淨利潤增長12%，高基數下整體表現穩健。公司2023 年營收714.36 億元，同比+13.37%，歸母淨利潤22.14 億元，同比+30.23%，扣非淨利潤21.56 億元，同比+24.83%，與此前業績快報數據一致。2024 年一季度，公司營收同比+4.36%，歸母淨利潤同比+12.0%，扣非淨利潤同比+13.82%，在去年一季度高基數下延續穩健增長表現，預計受益黃金珠寶消費需求增長及金價上行。分紅方面，公司擬每10 股派發紅利19.5 元（含稅），合計10.2 億元，佔2023 年歸母淨利潤的46.07%。
門店2023 年淨增長385 家，持續推進體制機制優化。分業務看，2023 年珠寶首飾營收581.36 億元，同比+15.44%；黃金交易業務營收127.5 億元，同比+5.53%；筆類/工藝品銷售業務分別實現營收2.25/0.58 億元，分別同比+3.66%/-37.16%。渠道擴張穩步推進，2023 年全年淨開385 家門店，期末門店總數5994 家，其中連鎖加盟店5807 家，淨增加392 家。此外，公司2023年編制形成了三年行動計劃（2023-2025 年）及雙百改革實施方案，繼續突出黃金珠寶首爲核心的主業，增強公司的整體競爭力。
毛利率穩步提升，2024 年一季度期間費用率優化。公司2023 年公司毛利率同比+0.72pct 至8.3%，銷售/管理費用率分別同比+0.16pct/+0.05pct，總體費用管控效果穩定。2024 年一季度毛利率繼續穩步增長，同比+0.35pct至8.37%，銷售費用率同比-0.17pct 至1.25%，管理費用率同比-0.11pct 至0.49%，費用率實現優化。2023 年存貨週轉天數下降11 天至80 天，週轉效率提升。2023 年經營性現金流淨額72.12 億元，同比+648%，2024 年一季度經營性現金流淨額40.81 億元，同比-39.7%，主要系黃金採購價提升導致公司購買商品、接受勞務支付的現金增長幅度較大影響。
風險提示：門店擴張不及預期；加盟商管理不善；金價大幅波動。
投資建議：公司作爲黃金珠寶龍頭品牌，有望持續受益居民保值性消費需求的增長，金價的穩步上行也有利於提升公司毛利率表現。公司自身也將進一步推進加盟開店擴張以擴大市場份額，同時在產品端持續提升研發設計能力，並且在內部治理上推進深化體制改革，實現經營效益進一步釋放。我們維持公司2024-2025 年歸母淨利潤預測爲26.32/29.93億元，新增2026 年歸母淨利潤預測爲33.43 億元，對應PE 分別爲15.4/13.5/12.2 倍，維持“買入”評級。