事件：4 月29 日，公司發佈2024 年一季報，實現營業收入9.28 億元，同比增長5.49%；歸母淨利潤2.04 億元，同比下降9.27%；扣非歸母淨利潤1.92億元，同比下降10.39%。
在建轉固或致成本增加，資本開支顯著降低：1Q24，公司歸母淨利潤下降9.27%，或受福山二期項目部分工程2023 年轉固，相關折舊攤銷及借款利息費用同比增加所致；實現經營活動產生的現金流量淨額5.18 億元，同比增長50.75%，主要由於收到銷售商品、提供勞務現金增加所致；購置固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金爲3.20 元，同比下降33.88%；投資活動產生的現金流量淨額-3.15 億元，相較於2023 年同期，淨流出減少8.92 億元。資本開支顯著降低，公司的高分紅能力進一步增強。
廣州市原生垃圾保持增長，產能利用率提升確定性強：在高參數機組和設備自動化等加持下，公司機組整體發電效率較高，2023 年噸發電量達到538.45 度/噸。2024 年1-3 月，廣州市原生垃圾終端處理量合計188.49 萬噸，相較於2023 年同期（178.95 萬噸）增長5.33%，原生垃圾處理量保持增長。2023 年，公司累計摻燒陳腐垃圾64.60 萬噸，未來將積極推進興豐應急垃圾填埋場（摺合約350 萬噸）等陳腐垃圾開挖處置項目。原生垃圾內生增長疊加填埋場陳腐垃圾貢獻增量，公司產能利用率有望持續穩步提升，盈利能力進一步增強。
投資建議：資本開支顯著降低，高分紅能力進一步增強；在原生垃圾內生增長和填埋場陳腐垃圾貢獻增量的雙重加持下，公司產能利用率有望穩步提升，成長確定性強。根據業務經營狀況，維持對公司的盈利預測，預計公司24/25/26年EPS 分別爲1.02/1.26/1.58 元/股，對應2024 年4 月29 日收盤價PE 分別爲15/12/10 倍，維持公司2024 年18 倍PE，目標價18.36 元/股，維持“謹慎推薦”評級。
風險提示：政策推進不及預期；地方財政壓力；原生垃圾內生增長存在不確定性。