1Q24 业绩符合我们预期

公司公布1Q24 业绩: 收入52.2 亿元，同比+14%；归母净利润5.9 亿元，同比-23%；扣非净利润5.3 亿元，同比-20%。业绩符合我们预期，盈利同比下降主要由于行业运价下行、公司机队短期缩减、成本压力所致；但综合物流收入利润增长亮眼，长期成长性可期。

盈利承压主要受运价及产能下行、费用上行影响。分业务看，1Q24 航空速运实现收入20 亿元（同比-17%）、毛利3.1 亿元（同比-57%），主由1Q24行业运价同比-13%，公司可用机队规模减少1 架。综合物流收入26 亿元（同比+64%）、毛利2.8 亿元（同比+3%），收入受跨境电商驱动成长亮眼，但毛利率受淡季运价及资源投入影响短期承压；地面服务收入6 亿元（同比+7%）、毛利2.3 亿元（同比+37%），上年同期因疫情防控而利润基数较低。费用端，公司财务费用受汇率波动影响，同增0.8 亿元。

发展趋势

盈利结构显著优化，地面服务贡献稳健压舱石，综合物流成长可期。2022年以来国际空运价格自高位逐年下降，公司三大业务受运价波动影响显著程度：航空速运>综合物流>地面服务。其中，地面服务主要提供高壁垒货站操作服务，贡献盈利稳健压舱石，除受疫情影响的特殊时期外，毛利率基本稳定在40%上下；综合物流积极捕捉跨境电商增量，收入毛利逆势增长，1Q24 该业务毛利润占比同比提升11ppt 至34%，成长性凸显。

在手现金充裕，建议关注公司扩产规划。1Q24 公司货币资金88 亿元，截至23 年末公司一年内到期租赁负债23 亿元；据公司“十四五”规划，其将在25 年前有序扩大机队规模、加快国内外核心节点布局。我们看好公司后续产能有序扩张、抢抓跨境电商发展机遇，实现份额能力双升。

电商推动需求景气向好，我们提示行业供给仍偏紧。2024 年3 月以来跨境空运运价累计上涨34%，主要受新出口订单、跨境电商景气支撑；4 月29日运价同比涨幅扩大至16%，我们提示短期内腹舱修复缓慢、全货机新机产能有限、存量面临退役，行业供给或仍偏紧，建议关注后续价格演绎。

盈利预测与估值

维持2024 年和2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025 年10.3倍/8.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级和21.00 元目标价，对应11.7 倍2024年市盈率和10.0 倍2025 年市盈率，较当前股价有13.6%的上行空间。

风险

进出口贸易不及预期， 海内外宏观经济下行，燃油价格大幅上涨。