1Q24 業績超過市場預期
公司公佈1Q24 業績：營業收入317 億元，同比+11.5%；歸母淨利潤4.1億元，同比+1087%，主要系1）文萊項目一期技術改造在1H23，技改費用支出略超市場預期；2）1Q24 滌綸長絲景氣度好於市場預期，1Q24 業績超過市場預期。
分板塊來看，我們估算1Q24 文萊煉化貢獻利潤約超過3 億元；滌綸長絲業務貢獻利潤約-0.5 億元，同比大幅減虧；浙商銀行貢獻投資收益約2 億元。
發展趨勢
文萊項目2024 年盈利有望提升。我們預計2024 年文萊盈利有望改善，主要系1）2024 年東南亞各國未來新增煉化產能投放較爲有限，2）文萊項目的化工品主要爲芳烴系列，仍然處於高景氣狀態，3）技改的負面影響消失。
錦綸產業鏈將逐漸兌現利潤。公司現有己內酰胺-錦綸產能40 萬噸/年（50%權益），2023 年盈利已經超過5000 萬元；我們認爲未來隨着公司廣西欽州60 萬噸錦綸在2024 年底投產，整體利潤有望增長。
長絲供需格局改善，2024 年景氣向上確定性高。根據現有投產計劃，我們預計2024 年新增產能主要來自新鳳鳴和榮盛石化共約89 萬噸（此外還有恒逸石化65 萬噸產能搬遷短暫退出以及聯達化纖18 萬噸常停），2024 年行業淨供應增長几乎爲零。我們預計2024 年滌綸長絲行業需求有5-6%增長，其中紡織服裝出口有超預期可能。向前看，我們認爲下半年新的旺季到來後，2024 全年需求增速或將高於供應，全年滌綸長絲景氣度提升的確定性仍較高。
盈利預測與估值
考慮到文萊項目盈利預期改善，我們分別上調2024/25 年歸母淨利潤19/19%至8/10 億元。當前股價對應2024/25 年33/27 倍市盈率。維持跑贏行業評級，我們上調目標價21%至8.8 元，對應39/32 倍2024/25 年市盈率，較當前股價有19%的上行空間。
風險
油價快速下跌，新項目審批不及預期。