1Q24 營收略超我們預計，利潤符合我們預期
浙商銀行公佈1Q24 業績，公司1Q24 營業收入同比+16.6%，歸母淨利潤同比+5.1%，營收超出我們預期主要由於債牛背景下其他非息收入高增。
發展趨勢
資產結構改善，淨息差韌性強。公司1Q24 淨利息業務收入同比+0.6%。公司1Q24 總資產環比增長0.6%，其中貸款環比+3.1%/同比+11.0%、貸款佔總資產的比例提升。存款競爭加劇背景下，公司1Q24 存款環比/同比分別+1.3%/+10.7%。我們測算，公司1Q24 期初期末淨息差環比-4bp 至1.68%，同比累計-29bp，一季度淨息差韌性較強。其中生息資產收益率環比降低9bp至4.10%，付息負債成本率受益於定期存款利率下調、環比降低2bp 至2.35%。
金融市場業務爲非息業務收入及總營收提供有力支撐。公司1Q24 淨手續費收入同比降低3.4%，主要由於財富資本市場仍較疲軟、同時報行報行合一以及基金費率下調仍對財富中收造成影響。一季度受益於債市良好表現以及公司把握投資機遇能力，公司1Q24 其他非息收入同比增長104.7%，金市業務爲其他非息收入業務收入及總營收提供有力支撐。
資產質量保持穩健，資本充足率抬升。公司1Q24 不良貸款率1.44%，與年初持平。我們測算公司1Q24 淨不良貸款形成率0.95%，相較2023 年全年水平持平。信用成本方面，1Q24 信用成本同比提升10bp 至0.68%，環比4Q23 降低13bp；公司撥備覆蓋率較年初小幅降低5.1pct 至177.5%。受益於新《商業銀行資本管理辦法》施行，公司核心一級資本充足率較上年末提升38bp 至8.60%，爲公司未來貸款投放提供了一定空間。
盈利預測與估值
我們維持盈利預測不變。公司A 股當前交易於0.5x/0.4x 2024E/2025EP/B，我們維持公司A 股3.55 元目標價不變，對應0.5x/0.5x 2024E/2025EP/B 與20.7%的上漲空間；H 股當前交易於0.3x/0.3x 2024E/2025E P/B，我們維持公司H 股2.77 港元目標價不變，對應0.4x/0.4x 2024E/2025EP/B 和24.2%的上漲空間。維持跑贏行業評級。
風險
宏觀經濟與貸款需求復甦不達預期，資產質量不達預期。