核心觀點：
24Q1 高基數下業績有所回撤。公司披露2024 年一季報，24Q1 公司實現營收72.14 億元，同比-17%；歸母淨利潤16.31 億元，同比-27.5%。
加權平均ROE1.30%，同比-1.06pct。2024Q1 總資產7688.5 億元，同比+17%。剔除代理款項後槓桿率爲4.50 倍，較去年同期下降0.55。
投行業務逆勢高增，資管業務結構優化穩步增長。（1）經紀業務：行業一季度全市場日均交易額同比+1.9%。公司經紀業務2024Q1 手續費淨收入12.56 億元，同比-9.8%。（2）投行業務：一二級融資再平衡下2024Q1 全市場股權融資額1107 億元（同比-69%），公司投行Q1淨收入0.95 億元，同比+65%。（3）資管業務：公司Q1 資管業務手續費淨收入爲1.09 億元，同比+7.3%。（4）一季度末市場兩融餘額15379 億元，同比-4%。公司Q1 利息淨收入9.3 億元，同比-16.9%，主要是利息支出有所增長。
泛自營業務受市場波動影響。24Q1 滬深300 漲幅+3.10%（去年同期+4.63%）；中證全債+2.34%（去年同期+0.98%），公司24Q1 投資收益（含公允）16.26 億元，同比-33%，主要是市場波動下金融工具投資收益減少。24Q1，交易性金融資產、衍生金融資產和衍生金融負債分別同比+24%、+227%和-36%，注重拓展客需類業務。
盈利預測與投資建議。頭部券商在嚴監管下相對更爲穩健，在建設一流投資銀行中更加受益。公司發力零售及機構兩端的客群優化，機構化、國際化持續升級，公司有望迎來新的突破。預計公司2024-2025年每股淨資產爲12.33/12.90 元，鑑於近三年PB 中樞0.9-1.8 倍，給予2024 年1.4 倍PB 估值，A 股合理價值爲17.26 元/股，鑑於AH 溢價對應H 股合理價值5.93 港幣/股，維持 “買入”評級。
風險提示。經濟下行超預期，行業政策變動，權益市場波動等。