生猪出栏较快扩张，饲料、屠宰业务较快发展。1）生猪：出栏量快速扩张，抵消低猪价影响。出栏量上，1Q24 出栏量同比+48.52%至93.38 万头；价格上，公司主要销售商品猪、仔猪，据钢联、涌益，1Q24 商品猪价格为14.54 元/千克，同比/环比-3%/-1%；7 千克仔猪均价为380 元/头，同比/环比-18%/+118%。2）饲料：1Q24 饲料销量4146 吨，同比+54.11%。1Q24 業績符合我們預期
新五豐公佈1Q24 業績：營收同比+18.1%至14.3 億元，歸母淨利同比-0.3 億元至-2.5 億元。1Q24 豬價均價低於公司完全成本線，致1Q24 公司業績承壓，1Q24 業績符合我們預期。
發展趨勢
生豬出欄較快擴張，飼料、屠宰業務較快發展。1）生豬：出欄量快速擴張，抵消低豬價影響。出欄量上，1Q24 出欄量同比+48.52%至93.38 萬頭；價格上，公司主要銷售商品豬、仔豬，據鋼聯、湧益，1Q24 商品豬價格爲14.54 元/千克，同比/環比-3%/-1%；7 千克仔豬均價爲380 元/頭，同比/環比-18%/+118%。2）飼料：1Q24 飼料銷量4146 噸，同比+54.11%。
3）屠宰肉品：1Q24 屠宰肉品銷量同比+23.99%至1.6 萬噸。
成本具備進一步挖潛空間，生產性生物資產較爲穩定。1）生豬養殖：我們測算公司1Q24 公司完全成本約17.5 元/千克，較4Q23 有所下降。我們認爲隨着公司種豬品系優化、產能利用率提升，未來成本仍具拓潛空間。2）資金情況：公司1Q24 末資產負債率76%，較4Q23 末提升1ppt，若剔除租賃負債影響則爲64%，我們判斷1Q24 豬價低迷一定程度帶來資金壓力提升。整體看，公司背靠湖南省國資委，23 年末授信額度爲50 億元，資金或存在一定支撐。3）生物資產及存貨：1Q24 公司生產性生物資產爲8.7億元，較4Q23 下降8.5%；1Q24 公司存貨爲19.7 億元，較4Q23 提升5.4%。我們認爲公司生物資產較穩定，產能有望延續增長。
產能充足支撐出欄成長性，降本增效進程爲業績釋放核心基礎。1）出欄成長：公司產能充足，租賃模式拓張、募投項目投產提供出欄增量基礎。公司23 年末能繁母豬存欄量同比+35%至20.99 萬頭，我們判斷或支持公司實現24 年出欄量400-450 萬頭。2）增效降本：公司加強養殖對標管理、引進高性能種豬、優化育肥與母豬產能結構配比等，持續發力降本增效，我們認爲成本下降爲公司業績釋放的核心基礎。3）一體化佈局：公司上游飼料自給能力增強，23 年新增投產及竣工飼料產能78 萬噸；下游屠宰規模持續提升，23 年末已佈局屠宰產能205 萬頭，我們認爲全產業鏈協同合作或邊際提升公司運營效率。
盈利預測與估值
我們維持2024/25 年淨利潤預測1.15/6.4 億元。維持跑贏行業評級，基於SOTP 估值法，維持目標價10 元，對應13%上行空間。
風險
出欄量低於預期；原材料成本上漲；疫情及政策風險。
