1Q24 業績符合我們預期
公司公佈1Q24 業績：收入實現482.7 億元，同比+1.9%，環比+18.0%；歸母淨利潤67.6 億元，對應每股盈利0.42 元，同比-5.2%，環比+277.5%，符合我們預期。
1Q24 集裝箱運量同比增加、環比小幅下降，受紅海繞行影響，即期運價大幅抬升，帶來公司盈利環比大幅改善。1Q24 公司集裝箱貨運量同比+10.5%、環比下降1.2%，其中亞歐航線貨量環比下降8.1%，主要受到船隊繞行紅海影響。1Q24 季度SCFI 歐線、美西線、美東線運價均值環比4Q23 分別變化+162%/+128%/+131%，同比1Q23 分別變化+167%/+233%/+137%。我們認爲即期運價上漲帶來公司環比盈利大幅增加，但受到1Q23 部分航線長協運價較高影響，同比盈利小幅下降。
發展趨勢
近期運價上漲，紅海持續繞行有助於消化供給壓力，需求保持強勁下運價或維持當前高位。截至4 月26 日，SCFI 美西、歐線運價周環比+13.4%/+16.7%，同比+147.9%/+161.1%，同時近期多家船公司宣佈上調運價。紅海繞行仍持續，近7 日蘇伊士運河集裝箱船通行量同比下降73%，根據我們此前測算，若班輪公司全年繞行紅海或吸收現有運力的6%。根據Clarksons，1H24/3Q24/4Q24 交付運力佔年初運力比5.8%/2.6%/2.5%，在上半年運力交付完成前，繞行紅海的運力缺口仍存在，疊加區域需求好轉，我們認爲短期內仍存在供需錯配，運價或保持當前高位，旺季提價成功概率在提升。全年看，2024 年/2025 年供給增速爲+9%/+4.9%，箱英里需求增速爲+9.2%/-2.4%，我們認爲2024 年供需基本平衡，2025 年供給仍存在一定壓力。
盈利預測與估值
淡季運價上行，公司盈利及分紅確定性提升，公司股息率有望較此前預期改善，且公司賬面現金充裕，投資價值顯現。由於近期運價上漲，我們上調2024 年盈利49%至221 億元，上調2025 年盈利15.7%至153 億元，當前A 股股價對應8.2 倍/11.8 倍2024 年/2025 年市盈率，H 股股價對應6.1 倍/8.4 倍2024 年/2025 年市盈率，假設50%分紅率下A/H 股對應4.7%/8.2%股息率。維持跑贏行業評級，由於2025 年後行業供需或仍承壓，我們上調A 股目標價10.2%至13 元/股，對應9.4 倍/13.6 倍2024 年/2025 年市盈率，較當前股價有14.7%上行空間，上調H 股目標價15.0%至11.5 港元/股，對應7.4 倍/10.7 倍2024 年/2025 年市盈率，較當前股價有20.7%的上行空間。
風險
全球經濟增速下滑，地緣政治變化。